پس از یک زمان ، به چرخ گوشت برگردید!

آقای گرانتام در سال 1977 GMO را تأسیس کرد و عضو تیم تخصیص دارایی GMO است و به عنوان استراتژیست سرمایه گذاری بلند مدت شرکت فعالیت می کند. وی عضو هیئت مدیره GMO ، شریک شرکت است و همچنین در هیئت های سرمایه گذاری چندین سازمان غیرانتفاعی خدمت کرده است. قبل از تأسیس GMO ، آقای گرانتام در سال 1969 بنیانگذار مدیریت مالی BattyMarch بود که در سال 1971 به عنوان یکی از چندین ادعای برای اولین بار ، فهرست بندی تجاری را توصیه کرد. او فعالیت سرمایه گذاری خود را به عنوان یک اقتصاددان با سلطنتی هلندی شل آغاز کرد. آقای گرانتام مدرک کارشناسی خود را از دانشگاه شفیلد (ایالات متحده) و MBA از دانشکده بازرگانی هاروارد به دست آورد. او عضو آکادمی هنر و علوم است ، CBE را از انگلیس در اختیار دارد و دریافت کننده مدال کارنگی برای بشردوستانه است.

خلاصه اجرایی

اولین و ساده ترین پای پشت سر هم حبابی که یک سال پیش برای آن خواستیم کامل است. سوداگرانه ترین سهام رشد که باعث شده بازار در راه پیشرفت بوده است ، خرد شده است و بخش بزرگی از کل خسارات موجود در بازارهایی که انتظار داشتیم یک سال پیش از قبل شاهد آن باشیم ، اتفاق افتاده است. با توجه به شرایط شروع سرخوشی سوداگرانه فوق العاده ، این همه چیز مشخص بود. شگفتی های منفی سال گذشته ، از جنگ در اوکراین گرفته تا سنبله جهانی تورم ، برای اطمینان از رکود قابل توجهی بسیار ضروری بود.

اکنون همه چیز پیچیده تر می شود. در حالی که افراطی ترین فرش از بازار پاک شده است ، اما ارزش گذاری ها هنوز در هیچ جایی در نزدیکی میانگین های بلند مدت آنها قرار ندارند. علاوه بر این ، در گذشته ، آنها معمولاً با رونق بخشیدن به زیر روند ، بیش از حد اصلاح شده اند. چنین نتیجه ای هنوز بسیار محتمل است ، اما با توجه به پیچیدگی های دنیای در حال تغییر ، سرمایه گذاران باید اطمینان کمتری در مورد زمان و میزان پای بعدی از اینجا داشته باشند. در حقیقت ، عوامل مختلفی - به ویژه چرخه ریاست جمهوری و قدرتمند ریاست جمهوری ، بلکه از جمله تورم فروکش ، قدرت مداوم بازار کار و بازگشایی اقتصاد چین - برای احتمال مکث یا تأخیر در خرس صحبت می کنند. بازار. اصول اساسی شرکتها به معنای قابل توجهی به معنای همه چیز در طی دوازده تا هجده ماه آینده خواهد بود.

فراتر از مدت نزدیک ، برای سرمایه گذاران اساسی افکار طولانی ، بزرگترین تصویر باقی مانده است که موضوعات بلند مدت در کاهش جمعیت ، کمبود مواد اولیه و افزایش آسیب ناشی از تغییرات آب و هوایی در حال شروع به سختی در چشم انداز رشد است. شوک های منابع و ژئوپلیتیکی سال گذشته فقط این مسائل را تشدید می کند. و طی چند سال آینده ، با توجه به تغییر در محیط نرخ بهره ، احتمال رکود در بازارهای جهانی املاک خطرات وحشتناکی را برای اقتصاد ایجاد می کند.

وضعیت حباب: همه چیز پیچیده تر می شود

خوب این هیجان انگیز بود! در 55 سال کار من سالهای خسته کننده زیادی وجود داشته و 2022 یکی از آنها نبود! درست در جلو ، همه ما می توانیم در مورد یک چیز توافق کنیم: سهام ، چه تراشه آبی و چه سوداگرانه ، کاملاً ارزان تر از سال گذشته است و خرید آنها اکنون بازده بسیار ناامید کننده ای را نسبت به آنچه در گذشته اتفاق می افتد ، می دهد.

بنابراین بیایید مناقصه را مرور کنیم. S& P 500 برای بازیابی ضررهای سال گذشته در شرایط واقعی (تنظیم تورم) ، 1 Nasdaq یک 61 ٪ مرعوب کننده ، و Arkk ، ETF Cathie Wood ، به عنوان یک نماینده برای رشد تهاجمی ، نیاز به سه برابر دارد.! برخی از بزرگترین نام های درپوش و قابل اعتماد ترین رشد - امثال آمازون ، الفبای و متا ، شرکت های شگفت انگیز دهه گذشته - برای به دست آوردن قله های 2021 خود باید 70 ٪ به 150 ٪ برسند. و خسارت در یک سال واحد به اوراق بهادار گسترده سهام/اوراق قرضه در نزدیک به یک قرن بدترین است. در ابتدای سال گذشته ، در "Let the Rumpus Wild شروع می شود" ، ما پیش بینی کردیم که کل خسارات در سه کلاس عمده دارایی ، اوراق قرضه و املاک و مستغلات می تواند به تنهایی در ایالات متحده 35 تریلیون دلار برسد ، از جمله 17 تریلیون دلار در سهام و6 تریلیون دلار در اوراق قرضه. خوب ، تا کنون ، با وجود املاک و مستغلات هنوز هم ذهن خود را تشکیل می دهد ، ضرر و زیان در سهام ایالات متحده بیش از 10 تریلیون دلار و در اوراق قرضه بیش از 5 تریلیون دلار بوده است ، علاوه بر ضرر غیر منتظره بزرگ 2 تریلیون دلار در رمزنگاری. مطمئناً ، بخش مناسبی از خسارات پیش بینی شده قبلاً اتفاق افتاده است ، در صورت تمایل ، پرداختی پیش پرداخت می کند.

بررسی های پایان سال به طور کلی این ضررهای بسیار جدی را برای ترکیب جنگ برای اوکراین ، که به عنوان غیر منتظره توصیف شده است ، و افزایش تورم ، همچنین در شدت و پایداری آن غیر منتظره توصیف می کند.(تعدادی از مفسران همچنین Covid-19 و تنگناهای غیر منتظره و کاهش رشد Covid در اقتصاد جهانی ، به ویژه در چین را کاهش می دهند.) نکته اصلی در اینجا کلمه "غیر منتظره" است. طعنه برای من این است که انتظار داشتم فقط این نوع کاهش گسترده بازار را بدون هیچ گونه کمک غیر منتظره ای کاهش دهم. استدلال من ساده بود. انفجارهای اعتماد به نفس سرمایه گذاران در افزایش مداوم قیمت ها ، مانند دو سال پیش وجود داشته است ، نادر است و فقط در ایالات متحده آمریکا سه بار در بازار سهام - 1929 ، 1972 و 2000 رخ داده است (و حتی پس از آن ، 1972 حاشیه ای بود) - و یکیک بار در بازار مسکن ، در سال 2006. در نمونه های بازار سهام ، برای رسیدن به نسبت های حباب ، این سه مورد نیاز به پیشرفت اقتصادی طولانی ، ثبت یا حداقل حاشیه های خوش تیپ ، وضعیت اشتغال قوی و رفتار فدرال رزرو ودولت که از گمانه زنی ها حمایت می کرد. به طور خلاصه ، یک محیط تقریباً عالی برای سرمایه گذاران. از این قله های اقتصادی ، مالی و روانشناختی احتمالاً فقط یک راه برای ادامه کار وجود داشته است: آنها فقط می توانند بدتر شوند ، و این دقیقاً همان کاری است که همه آنها انجام دادند.

ویژگی جالب این اشتباهات افزایشی "غیر منتظره" سال گذشته این است که احتمالاً آنها آخرین مرحله از رکود فعلی بازار ما را تشدید و پیچیده می کنند. از آنجا که آخرین یادداشت من "ورود به عمل نهایی Superbubble" سعی کرد تا روشن شود ، اولین مرحله از شکستن حباب شدید تقریباً به نظر من است - و به درستی یا اشتباه این بود که من دیدم که 2000 و 2007 در اولین مراحل آنها دیدم. این حباب ها را که باید انجام دهید این است که سرمایه گذاران این سؤال را مطرح کنید که آیا شرایط اقتصادی و مالی تقریباً کامل آنها می تواند برای همیشه برون یابی شود. 2

تقریباً هر پین می تواند چنین اعتماد به نفس عالی را لرزاند و اولین کاهش سریع و شدید را ایجاد کند. آنها فقط حوادثی هستند که منتظر اتفاق می افتد ، برعکس غیر منتظره. اما پس از چند تظاهرات دیدنی در بازار خرس ، اکنون به مرحله نهایی بسیار قابل اعتماد و پیچیده تر نزدیک می شویم. در این مرحله ، بازارهای مسکن ، که همیشه برای واکنش نشان می دهند ، هنوز کاملاً چرخانده نشده اند. اقتصاد نه به رکود اقتصادی نرفته است و هنوز سود شرکت ها نیز به شدت مورد اصابت قرار نگرفته است. طول و عمق کاهش بازار از اینجا بستگی به این دارد که دقیقاً بدتر شدن شرایط کامل از بین می رود.

جنگ در اوکراین کمترین حرفی برای گفتن ندارد. اوکراین ، روسیه و بلاروس نقش های بزرگی را در نقش های دانه ای و روغنی و حتی بزرگتر و خطرناک تر در کودها ایفا می کنند. ناآرامی ژئوپلیتیک هایی که تهاجم ناشی از آن و عدم امکان محاسبه اثر بعدی محدود کردن انرژی اروپا-به ذکر خطرات ناشی از قیمت و در دسترس بودن غذا و انرژی در برخی از کشورهای در حال توسعه آسیب پذیر-همه در سطح نادر نقش دارندعدم اطمینانبرخی از این عدم قطعیت ها ممکن است به شگفتی های دلپذیر برسد و بنابراین ممکن است یک مورد غیر منتظره (حداقل برای خرس ها) که از طریق بهبودی به وجود می آیند ، وجود داشته باشد. اما از طرف بدبین ، بسیاری از ما ممکن است موافقت کنند که به ندرت پتانسیل های بسیار منفی زیادی در خارج از کشور وجود دارد."Polycrisis" ممکن است کلمه سال باشد. اگر هر یک از این عوامل از کنترل خارج شود ، ممکن است باعث رکود شدید جهانی شود.

یکی از عوامل مهم این است که ترکیدن حباب جهانی مسکن ، که تازه آغاز شده است ، احتمالاً اثر اقتصادی دردناک تری نسبت به کاهش سهام دارد ، زیرا قیمت گذاری حباب شدید در سهام محدود شده استفقط ما. سایر بازارهای سهام از قیمت منصفانه تا بیش از حد معمولی یا متوسط متفاوت است. در عوض ، در املاک و مستغلات ، حتی اگر 2021 نزدیک به 20 ٪ افزایش در قیمت خانه ایالات متحده - بزرگترین سود سالانه در کتاب های ضبط - چندین درآمد خانه در درآمد خانواده را در ایالات متحده ترک کرد (اکنون 6 برابر ، از 4. 5 برابر در سال 2011 ،براساس داده های دفتر سرشماری) بالاتر از رکورد قبلی خود در سال 2006 در ارتفاع حباب مسکن ، این نسبت هنوز از چند برابر 10 برابر تا 20 برابر در شهرهای ونکوور ، لندن و پاریس تا شانگهای ، سیدنی و تایوان است.

به نظر می رسد رکود مسکن دو یا سه برابر بیشتر از سهام به طول می انجامد - از سال 2006 برای مثال 6 سال طول کشید تا در ایالات متحده به پایین ترین حد خود برسد - و مسکن مستقیماً از طریق شروع ساخت و ساز و هزینه های مربوطه به اقتصاد متصل است تا سهام. مسکن همچنین برای طبقه متوسط، که ثروت آنها عمدتاً در مسکن است، که از اهرم های بسیار بیشتری از طریق وام های مسکن سنتی و سنتی نسبت به سهام استفاده می کنند، بسیار مهم تر است، و این روزها بر سودهای کلان ناشی از 40 سال زندگی مشترک نشسته اند. کاهش نرخ وام مسکن و افزایش قیمت مسکنبسیاری از آنها خانه های خود را به عنوان یک ذخیره بزرگ ارزش و بستر برنامه های بازنشستگی خود می بینند و دیدن این که ارزش شروع به ذوب شدن می کند آنها را بسیار عصبی می کند.(هزینه های وام مسکن متناسب با مقرون به صرفه بودن افزایش می یابد. بنابراین، با کاهش نرخ بهره، وام های مسکن بزرگ تری می گیرید زیرا می توانید و با افزایش اندازه وام های مسکن، قیمت خانه نیز افزایش می یابد.) پس با مسکن درگیر نشوید! اما ما داریم. و بازارهای املاک و مستغلات که تصور می شد غیرقابل تسخیر بودند، برای مثال استرالیا و کانادا، در نهایت شروع به کاهش کردند و کانادا در سال گذشته 13 درصد کاهش یافت. سایر بازارهای گران قیمت با نرخ های عمدتاً متغیر نیز به احتمال زیاد به دنبال آن خواهند بود.

فهرست طولانی از چیزهایی که اشتباه پیش رفته اند - که می توانند با هم تعامل داشته باشند و باعث شوند برخی از اجزای سیستم تحت استرس شکسته شوند (شاید یک جزء غیرمنتظره) - باعث افسردگی در خواندن می شود. پیچیدگی ها چند برابر شده است، و دامنه نتایج بسیار بیشتر است، شاید حتی در تجربه من بی سابقه باشد. همانطور که گفته شد، احتمال کاهش عمده بازار ایالات متحده از اینجا نمی تواند به اندازه سال گذشته باشد. خراش حباب اعتماد بیش از حد عالی پشت سر ماست و سهام اکنون ارزان تر شده است. اما به دلیل طولانی بودن فهرست نکات منفی مهم، من معتقدم ادامه مشکلات اقتصادی و مالی محتمل است. من معتقدم که آنها به راحتی می توانند به طور غیرمنتظره ای وحشتناک شوند. بنابراین، من معتقدم که تداوم کاهش بازار حداقل به میزان قابل توجهی، در حالی که تقریباً به اندازه یک سال قبل قطعی نیست، بسیار محتمل است.

محاسبات من از مقدار روند S& P 500 ، که به سمت بالا برای رشد روند و تورم مورد انتظار تنظیم شده است ، تا پایان سال 2023 حدود 3200 استامسال یا بعدنه پایان جهان بلکه در مقایسه با الگوی Goldilocks در 20 سال گذشته ، بسیار وحشیانه است. و چندین استراتژیست دیگر اکنون تعداد مشابهی دارند. برای هجی کردن آن ، 3200 کاهش فقط 16. 7 ٪ برای 2023 و با 4 ٪ تورم فرض شده برای سال ، در کل 20 ٪ کاهش واقعی برای 2023 - یا 40 ٪ واقعی از ابتدای سال 2022 خواهد بود. این کاهش کل این کاهش را به گفته ، 45 ٪ تا 50 ٪ ، کمی کمتر از کاهش معمول 50 ٪ یا بیشتر از سطح قبلی مشابه ، بدتر است.

اما این فقط حدس من از محتمل ترین نتیجه است. خطر واقعی از اینجا در طیف غیرمعمول گسترده ای از امکانات اطراف این نقطه مرکزی است. من میله های خطای گسترده و نامتقارن را در مورد هرگونه پیش بینی چنین پیشنهاد می کنم. متأسفانه پتانسیل های نزولی بیشتری نسبت به صعود وجود دارد. در بدترین حالت ، اگر چیزی شکسته شود و جهان در یک رکود شدید قرار بگیرد ، بازار می تواند 50 ٪ از اینجا معده را به خود جلب کند. در بهترین حالت احتمالاً حداقل یک کاهش متوسط دیگر نیز وجود دارد که به هیچ وجه خطرات را متعادل نمی کند. حتی مورد کاهش 50 ٪ کاهش از اینجا ، ما را در زیر 2000 در S& P یا حدود 37 ٪ ارزان می گذارد. برای چشم انداز این موضوع ، هنوز هم درصد انحراف درصد بسیار کمتری از ارزش روند نسبت به قیمت بیش از حد ما در پایان سال 2021 از بیش از 70 ٪ خواهد بود. بنابراین نباید وسوسه شوید که فکر کنید کاملاً نمی تواند اتفاق بیفتد.(برای نمونه ای از یک کابوس واقعی ، در سال 1974 S& P در زیر 7 بار درآمد را نشان داد!)

اکنون برای زمان بندی. برخی از عوامل پیچیده وجود دارد که به نظر می رسد به احتمال زیاد این بازار خرس را بیرون می کشد. بیایید با این عامل تحریک کننده ، چرخه ریاست جمهوری شروع کنیم ، آنقدر با صدایی ساده که هیچ کس در تجارت شارژ هزینه نمی تواند با آن ارتباط برقرار کند. و احتمالاً به همین دلیل است که به کار خود ادامه می دهد. واقعیت مهم در اینجا - به نمایشگاه 1 مراجعه کنید - این است که به مدت 7 ماه از چرخه ریاست جمهوری ، از اول اکتبر سال دوم سال (این چرخه ، 2022) تا 30 آوریل سال سوم (2023) ، بازده ، از سال 1932، برابر با 41 ماه باقی مانده از چرخه! این احتمال کمتر از یک در یک میلیون احتمال دارد که به طور اتفاقی اتفاق بیفتد ، بسیار قابل توجه ، و در 45 سال گذشته به اندازه 45 سال گذشته قدرتمند بوده است. ما اکنون در این نقطه شیرین هستیم که تاکنون یک بار دیگر به خوبی آماده است. منطق و تفاوت های ظریف در پیوست 1 بیان شده است. کافی است که بگوییم این تأثیر مثبت ممکن است به حمایت از بازار برای چند ماه دیگر کمک کند.

نمایشگاه 1: چرخه ریاست جمهوری

S& P 500 بازده واقعی سالانه ، 1932-2022

منبع: داده های مالی جهانی ، GMO

سایر عوامل حاکی از کاهش طولانی یا تأخیر شامل این واقعیت است که ما امروز با یک بازار کار بسیار قوی شروع می کنیم ، تورم ظاهراً شروع به فروکش کردن می کند ، و چین امیدوار است که از یک مرحله قفل سختگیرانه که به شدت در تجارت داخلی و بین المللی آنها دخالت کرده است ، گروه بندی شود. اما باستانی ترین و مؤثرترین پیش بینی کننده رکود آینده ، 10 سال پخش 3 ماهه 3 ماهه (به نمایشگاه 2 در زیر مراجعه کنید) ، اکنون به وضوح در حال رکود در سال آینده است. این گسترش تنها 8 بار در 50 سال گذشته منفی بوده است و 8 بار با رکود اقتصادی دنبال شده است. برای مالیدن آن ، هیچ رکود دیگری وجود نداشته است. یعنی هر یک از آنها قبل از خواندن منفی مقدم بودند. بد نیست.

نمایشگاه 2: 10y - 3M منحنی عملکرد خزانه داری ایالات متحده و رکود اقتصادی NBER

منبع: فرد

یکی از مشارکت کنندگان مهم در مقاومت در برابر اقتصاد تاکنون تجمع عظیم پول نقد اضافی است که ناشی از محرک COVID-19 است. روشهای مختلف تخمین این پس انداز اضافی ارقام کمی متفاوت را نشان می دهد ، اما بیشتر تحلیلگران در اواخر سال 2021 اوج پس انداز اضافی را 2-3 تریلیون دلار قرار می دهند. این تعادل پس انداز اضافی در طول سال 2022 به آرامی کاهش یافته است ، اما اکنون کمتر از نیمی از آنهاباقی. پس از اتمام ، با برخی تخمین ها در حدود اواسط سال ، این حمایت خاص از اقتصاد از بین خواهد رفت.(شایان ذکر است که این نوع محرک ، که ذخایر نقدی را در حساب افراد افزایش می دهد ، تأثیر متوسطی بر اقتصاد دارد اما همانطور که دیدیم ، تأثیر بسیار فوری بر قیمت سهام دارد. سال گذشته بازارها ، اما افراد در مقابل آویزان سخت بودند ، با اشتیاق DIPS را خریداری کردند و همچنان پول را به بازار عرضه کردند. بنابراین داشتن ذخایر پول نقد غول پیکر سال 2022 ممکن است عواقب مستقیم بازار نیز داشته باشد.)

قدم بعدی بررسی رابطه بین رکود اقتصادی و فرورفتگی بازار است. شما می توانید به تمام بازارهای خرس ، روال به وحشیانه نگاه کنید و نتیجه بگیرید که پایین بازار به طور متوسط 7 یا 8 ماه از شروع رکود اقتصادی عقب مانده است. من فکر می کنم هرچند انجام این کار ، ایجاد یک خطای کلاسیک است. حباب های روانشناختی عالی با بازارهای معمولی گاو بسیار متفاوت است و برای همه چیز نتایج بسیار متفاوتی به همراه دارد (به پیوست 2 مراجعه کنید). در این حالت من فقط به 1929 ، 1972 ، 2000 و حباب مسکن 2006 علاقه مندم. در این موارد ، کمترین بازار وقت خود را گرفت. در سال 1929 سالها پس از شروع رکود اقتصادی بود - بگذارید این موضوع را به عنوان یک مورد شدید رد کنیم. اما حتی سه نفر دیگر 11 ، 15 و 19 ماه طول کشیدند. 3 اگر ما به طور محافظه کارانه 1 سال را فرض کنیم ، و ما معتقدیم که رکود اقتصادی احتمالاً 6 ماه تا یک سال آغاز نمی شود ، می توانید ببینید که چگونه به راحتی می توانیم نتیجه بگیریم که پایین ترین سطح این بازار ممکن است در سال 2024 باشد.

با این حال ، یک بازار دیگر که گاوهای زیادی را هیجان زده می کند ، پتانسیل برای اولین بار کاهش نرخ بهره در چند ماه آینده است که برای هدایت بازار به سمت بالا شمرده می شود. اما یک بار دیگر ، شما باید فقط روی چهار حباب عالی ایالات متحده تمرکز کنید. اصول آن چنان حرکت منفی داشت که برای سه مورد (1929 ، 2000 ، 2007) بزرگترین قسمت کاهش بازار پس از کاهش نرخ اول رخ داد (به نمایشگاه 3 مراجعه کنید). اما برای یادآوری به همه سرمایه گذاران آمریکایی چه دنیای فریبنده ای است ، در سال 1974 بازار پس از کاهش وحشتناک 62 درصدی در دو سال ، دقیقاً به عنوان اولین کاهش نرخ ، به بازار عرضه شد.(این کاهش نرخ با افزایش تورم ناشی از شوک نفتی بدنام به تأخیر افتاد.) با وجود این نتایج مختلط و تجربیات دردناک اخیر بازارهای خرس 2000 و 2008 ، ما همچنان به این امید که کاهش درجه یک خواهد داد ادامه می دهیمبرای کشتن خرس تضمین شده باشید. ما واقعاً یک گونه فوق العاده خوش بینانه هستیم که این نمونه های بسیار منفی ، با وجود واضح و اخیر ، به راحتی نادیده گرفته می شوند.

نمایشگاه 3: کاهش نرخ پس از حباب های بزرگ ایالات متحده

منبع: داده های مالی جهانی ، فدرال رزرو

در حال حاضر باید اعتراف کنم که من به دلیل افزایش عظیم بدبینی و واقع گرایی از زمان نامه های من یک سال و دو سال پیش ، به عنوان یک متضاد ، به عنوان یک متضاد متوسل شده ام ، با شرکت های تأثیرگذار مانند مورگان استنلی و گلدمن ساکس به رکود اقتصادی و درآمد کمتری که انجام می دهند ، اشاره می کنندبه نظر نمی رسد هنوز قیمت سهام باشد. گفته می شود که به همان اندازه نگران کننده است ، یکی از پیش بینی شده ترین رکودها تا کنون است. همه چیز کافی است که یک متضاد خدا را از خواب بیدار کند. من از برآوردهای درآمدی که به طرز شگفت انگیزی تحت تأثیر همه منفی های احتمالی باقی مانده است ، تسلیت می گویم ، اما هنوز هم خوش بینی بیشتری را ترجیح می دهم ، که یک سال پیش تقریباً جهانی بود.

تظاهرات ژانویه

این تظاهرات اخیر یک عامل ساده و شرم آور ساده ، اثر ژانویه را به وجود می آورد. ژانویه دارای قدرت نسبی در خصوصیات محبوب افراد است. موسسات عاشق سرمایه و کیفیت بزرگ هستند و این خصوصیات به طور واقعی از بتا برای 11 ماه باقی مانده بهتر است. اما از نظر تاریخی افراد کلاه های کوچک را ترجیح می دهند ، سهام هایی که به وضوح ارزان و گیج کننده هستند ، سهام هایی که سال قبل چکش زده اند. دومی احتمالاً به این دلیل که آنها به تازگی فروش ضرر مالیاتی را به پایان رسانده اند و این پول را در دست دارند-به علاوه هر پاداش و توزیع پایان سال. علاوه بر این ، امسال آنها هنوز تعادل پول محرک را دارند.(و حداقل به طور حکایتی ، تعداد کمی از بازیکنان نهادی در طول فصل تعطیلات پریشان هستند.) بنابراین ممکن است حدس زده باشید که گزاف گویی در بازنده های سوداگرانه سال گذشته ممکن است امسال قدرتمند باشد.

من در مورد تجمع 20 ٪ اخیر در بیت کوین و دوستان خوانده ام که گفته می شود به دلایل عجیب و غریب. به احتمال زیاد این فقط سبک معمول Crypto است که مانند سوداگرانه ترین سهام رفتار می کند ، تقریباً همه آنها 2022 وحشتناک داشتند. Superspecs to Peak ، در دسامبر سال 2020 ، که قبلاً از 10 دلار به 132 دلار در 3 ماه رفته بود ، به ارزش بیش از 50 میلیارد دلار و بدون فروش اما تحقیقات درخشان. پس از آن در سال گذشته در دسامبر 5. 10 دلار کاهش یافت ، اما در ژانویه کاهش یافته است! 13 اینچ با 8. 30 دلار بسته شد ، 62 درصد از پایین.) این نوع تجمع پس از خونریزی غیر معمول نیست و ممکن است خیلی خوب از ژانویه فراتر نرود. اما این یک عامل دیگر است که ممکن است به تعویق افتادن بازار برای مدتی کمک کند.

کابوس واقعی: منفی های بلند مدت شروع به تأثیر می کنند

توضیحات شغلی من در GMO برای یک دهه گذشته مشکلات کم ارزش مدت است. این یک زمینه حاصلخیز را اثبات کرده است و من باید یک مورد بسیار جالب را بپذیرم. این باعث شد که من در مورد تأثیرات طولانی مدت آب و هوا بیش از 15 سال پیش-به چشم های قابل توجهی-به چشم اندازهای طولانی مدت-در مورد تأثیرات آب و هوایی طولانی مدت ، هیاهو کنم. این همچنین به ما کمک کرد تا از سال 2008 این رقابت را شروع کنیم که ما شروع به پایان دادن به منابع مهم بسیاری کردیم. پس از سال 2009 ما سرعت رشد سرعت نیروی کار را در کشورهای توسعه یافته و چین برداشتیم که بسیاری از آنها به کاهش صریح پرداختند. تأثیر جمعی کمبود منابع و نیروی کار کاهش رشد طولانی مدت اقتصادی بود ، که من پیشنهاد کردم در سال 2009 احتمالاً در ایالات متحده حدود 1. 5 ٪ و 1 ٪ در اروپا باشد نه 3 ٪ به علاوه سپس برای ایالات متحده توسط ایالات متحده فرض شده استاستقرار. 4 من همچنین باید ایده سمیت را به شدت کاهش دهم که مناسب بودن سیاره ما در زندگی به هر شکلی از جمله ما باشد. همه این عوامل مهم به نظر می رسید اما در عین حال مهم نیست ، مطمئناً برای جامعه تجاری عمومی نیست. آنها چیزهایی بودند که سرمایه گذاران واقعاً نگران آن هستند ، مثلاً 10 سال یا بیشتر. خوب ، زمان گذشت ، مسائل مربوط به آب و هوا با سرعت بسیار مزاحم بدتر شد و جمعیت جمعیت بدتر شد.

اکنون به نظر می رسد که آسیب های آب و هوایی در هر صفحه اول قرار دارد ، زیرا خشکسالی ، سیل و طوفان ها کشاورزی را دشوارتر می کنند و باعث افزایش قیمت مواد غذایی و به نظر می رسد باعث ایجاد حوادث آب و هوایی میلیارد دلاری هفتگی می شوند. کاملاً ناگهان موضوعات بلند مدت به موضوعات فوری تبدیل شده اند که نیاز به سیاست و پاسخ اقتصادی دارند. این پاسخ ها به نوبه خود به سرعت روشن کرده است که ما از راه دور منابع لازم برای سبز شدن اقتصاد جهانی را با فناوری فعلی نداریم. ذخایر لیتیوم (قیمت آن در سال گذشته بیش از 75 ٪ افزایش یافته است) ، به عنوان مثال مس ، کبالت و نیکل کاملاً ناکافی هستند و در مقیاس کافی توسعه نمی یابند - در واقع Capex منابع سالها در حال کاهش است. کمبود نیروی کار پیش بینی شده از مقالات کمی مورد توجه دانشگاهی به قطعات نظر منظم رفته است و فقط در سال گذشته حتی افت سریع و تقریباً جهانی باروری ، که کاملاً نادیده گرفته شده است ، به طور مرتب مطبوعات روشن تر را شروع کرده است. این لیست تاریک با جزئیات بیشتر در مقاله پیگیری مورد بررسی قرار می گیرد.

متأسفانه برای سرمایه گذاران ، این عوامل با مشکلات واضح تر ما - اوکراین و کاوید - و با یکدیگر ارتباط دارند. تنگناها و کمبودها مکرر شده و به طور متوسط به طور مداوم شدیدتر می شوند. از آنجا که یک نفر به طور موقت غلبه می شود و قیمت ها سقوط می کنند ، دیگران بهار می شوند. بسیاری از این عوامل یک چیز مشترک دارند: آنها برای بالا بردن قیمت ها تلاش می کنند ، که کل مجموعه ای کثیف از تغییر روابط را به وسط نگرانی های معمولی در بازار کوتاه مدت به ارمغان می آورد. آنها بعید به نظر می رسد که تورم به غیر مسئله دوره 2000 تا 2020 بازگردد. کمبودهای دوره ای و تنگناهای همه چیز بدیهی است که قیمت ها را بالا می برد و خروجی را پایین می آورد. مهمتر از همه آنها به برنامه ریزی روشنگری نیاز دارند ، که در دوره ای از وخیم تر شدن دموکراسی و ژئوپلیتیک در حق بیمه است. این نیروهایی هستند که دم اقتصادی ، مالی و توزیع بازار را بسیار ترسناک می کنند. برای اینکه بازار بتواند در مراحل پایانی این حباب بدون خسارت شدید ، برای سرمایه گذاران و برخی از خردها از سیاست گذاران ، به گلزنی بپردازد.

PS - سرمایه گذاری در دنیای مخصوصاً فریبنده

با وجود ماهیت غیر جذاب بازار سهام ایالات متحده و اقتصاد جهانی بسیار دشوار ، هنوز هم تعداد شگفت انگیزی از فرصت های سرمایه گذاری معقول وجود دارد حتی اگر آنها حساس نباشند. نمایشگاه 4 پیش بینی کلاس 7 ساله دارایی GMO است. این نشان می دهد که بازارهای نوظهور از نظر قیمت مناسب هستند و بخش ارزش نوظهور ارزان است. مسلماً آنها یک سال پیش بسیار ارزان تر از ایالات متحده آمریکا به این کاهش گسترده رسیدند. این ناامید کننده اما کاملاً معمولی است. مرحله اول یک بازار خرس به طور معمول یک علامت گذاری گسترده است و تنها تعمیم یافته ها برای تمایز استفاده می شود. ظرافت های ارزش نسبی بعداً باقی مانده است. مثال مورد علاقه من 2002 بود ، سومین سال از شلوغی فناوری بزرگ ، که در آن S& P 500 22 ٪ کاهش یافته و بالاترین بتا ، اما بسیار ارزان تر ، سهام نوظهور تنها 2 ٪ کاهش یافته است!

نمایشگاه 4: پیش بینی کلاس دارایی 7 ساله GMO*

از 31 دسامبر 2022 *نمودار نشان دهنده پیش بینی های محلی و بازگشت واقعی برای چندین کلاس دارایی است و نه برای هر صندوق یا استراتژی GMO. این پیش بینی ها بیانیه های آینده نگر بر اساس اعتقادات معقول GMO است و ضمانت عملکرد آینده نیست. اظهارات آینده نگر فقط از تاریخ ساخته شده صحبت می کند ، و GMO وظیفه ای بر عهده ندارد و متعهد به به روزرسانی اظهارات آینده نگر نیست. اظهارات رو به جلو منوط به فرضیات ، خطرات و عدم قطعیت های بی شماری است که با گذشت زمان تغییر می کنند. نتایج واقعی ممکن است از نظر مادی با موارد پیش بینی شده در بیانیه های آینده نگر متفاوت باشد. فرض بر این است که تورم ایالات متحده به معنای بازگشت به تورم بلند مدت 2. 3 ٪ در طی 15 سال است.

همچنین هنوز هم جذاب است بین ارزش و ارزش رشد در ایالات متحده ، با وجود 18 ماه گذشته قوی برای ارزش ، همانطور که در نمایشگاه 5 نشان داده شده است. و اکنون غیر جذاب هستند. برعکس ، ارزش "عمیق" ، با انجام کمتر خوب ، هنوز هم بر اساس نسبی بسیار جذاب است. برای گرفتن این فرصت ، GMO دارای استراتژی به نام جابجایی سهام عدالت است که بسیار ارزانترین سهام ایالات متحده و مقدار مساوی از گرانترین قیمت ها ، و بازده مثبت دو رقمی قابل احترام در سال گذشته را ارائه می دهد.

نمایشگاه 5: ارزش هنوز بسیار ارزان است

از تاریخ 12/31/2022 |منبع: اندازه گیری ارزیابی کامپوزیت GMO از قیمت/فروش ، قیمت/سود ناخالص ، قیمت/کتاب و کتاب قیمت/اقتصادی تشکیل شده است.

برای کسانی که افق طولانی تر از حد متوسط دارند ، می گویند 5 سال و بالاتر ، من معتقدم سهام مربوط به پرداختن به مشکلات تغییرات آب و هوا و فشار روزافزون بر بسیاری از مواد اولیه از مزیت قابل توجهی نسبت به بقیه اقتصاد به عنوان دولت ها و شرکت های جهان برخوردار استشروع به پذیرش فوریت این مشکلات ، مانند دولت ایالات متحده با قانون کاهش تورم. GMO ، با کمال تعجب با توجه به تأکید مداوم دهه های من بر این مناطق ، دو استراتژی ، تغییرات آب و هوا و منابع دارد که به ترتیب سوابق 5 و 10 ساله بسیار صدا دارند.

پیوست 1

چرخه ریاست جمهوری

سیاستمداران همیشه دوست داشتند مجدداً انتخاب شوند. دهه ها پیش ، آنها نتیجه گرفتند که چه عاملی بیشترین رای را به وجود می آورد. این وضعیت در بازار کار در 6 ماهه تا انتخابات بسیار مؤثر است. حتی اجراهای درخشان قبل از آن حساب نمی شود. آنها ظاهراً در مبهم های زمان گم شده اند. اداره ها هدف از دستیابی دقیق به این هدف و انجام این کار هستند که آنها باید 12 تا 18 ماه زودتر اقتصاد را تحریک کنند زیرا اقتصاد بزرگ و پیچیده است و بی تحرکی زیادی دارد. بنابراین ، در سه ماهه چهارم سال 2 - این چرخه ، 2022 - آنها برخی از محرک های اضافی را شروع می کنند. من می گویم "فوق العاده" زیرا همیشه ملاحظات دیگری در محل کار وجود دارد. نکته جالب برای سرمایه گذاران ایالات متحده این است که بورس سهام نسبت به اقتصاد و اشتغال نسبت به این محرک اضافی حساس تر است (همانطور که با محرک Covid در سالهای 2020 و 2021 دیدیم). بنابراین ، برای به دست آوردن یک چرخش متوسط ، اما از نظر سیاسی مهم ، در تعداد کار ، داده های قابل توجهی را که قبلاً نشان داده شده است ، می بینیم ، که از سال 1932 پنجره محرک 7 ماهه شش برابر بازده ماهانه بقیه چرخه را تحویل می دهدبشرجنبه مورد علاقه من از این اثر این بود که بازار انگلیس از سال 1932 تا 2012 که آخرین بار به نظر می رسید ، پرش بزرگتر از چرخه ریاست جمهوری ایالات متحده از حتی ایالات متحده آمریکا بود!(اروپا نیمی از اثر را داشت و حتی ژاپن نیمی از آن را نیز داشت.) دولت ایالات متحده با 85 سال کمک از "کاملاً مستقل" (آه) تغذیه شده ، به وضوح بر امواج جهانی حاکم است. هیچ جایزه ای برای حدس زدن وجود ندارد که تنها دوره فدرال رزرو بود که این چرخه بازار سیاسی کاملاً وجود نداشت - پل ولکر.

پیوست 2

تایلر کاون و کمبود نقاط داده

تایلر کاون ، اقتصاددان مشهور ، در یک پادکست اخیر یک سری از سؤالات دشوار را از من پرسید ، که یکی از آنها تعداد کمی از نقاط داده قبلی را در SuperBubles برجسته کرد. من پاسخ دادم که من همیشه از ماهیت منحصر به فرد 1929 ، 2000 و حتی 1972 و از نتایج مهم و دردناک آنها بسیار تحت تأثیر قرار گرفته ام و سه نمونه در ایالات متحده ، به علاوه حباب مسکن ، به علاوه مادر تمام حباب ها در ژاپنبه نظر می رسید قله های 1989 در هر دو زمین و سهام به نظر من داده های قابل توجهی و کافی از داده ها برای ایجاد یک نظر منطقی با اعتماد به نفس است. در حقیقت ، حتی با نمونه های کمتری که در GMO به ما داده بود ، اطمینان داشتیم که در اواخر دهه 1980 از بازار ژاپن خارج شویم و بیشتر سهام رشد ایالات متحده ما در سالهای 1998-99 به عنوان این حباب ها شکل گرفت. ما همچنین در سال 2007 اقدامات کاهش دهنده ریسک شدید را برای حباب مسکن انجام دادیم. بنابراین امروز ما به وضوح نقاط داده و تجربه غنی تری نسبت به قبل از آن سه رویداد قبلی داریم. با این حال ، من این نکته را اعطا می کنم که هرچه داده ها کمتر باشد ، داده ها بهتر بودند. گاهی اوقات داده ها به حدی خوب هستند که یک نقطه داده واحد کافی باشد. اگر یک شهاب سنگ بزرگ به مقیاس نزدیک شود که حدود 80 ٪ از زندگی خود را در حدود 60 میلیون سال پیش هزینه کرده است ، من شک دارم که حتی اقتصاددانان نیز به این دلیل که یک نقطه داده شیطنت آمیز هستند ، آن را کمرنگ می کنند!"آه" ، شما می گویید ، با برخی توجیهات ، "این مبتنی بر علم است و قوانین فیزیک تغییر نمی کند ، حتی اگر درک ما از آنها چنین کند."اما من پاسخ می دهم که ما اکنون شش حباب کلاسیک و غول پیکر داریم ، به استثنای شماره هفت فعلی ، بسیار شایسته ما و طبیعت انسانی ، که بر اساس آنها مستقر هستند ، احتمالاً تغییر نمی کند. 6 در حقیقت احتمالاً کمتر از درک ما از قوانین فیزیک تغییر کرده است. به هر حال ، عقب نشینی فکری ما همیشه ارزش و حقیقت غیرقابل اجتناب بوده است که اگر قیمت یک دارایی را سه برابر کنید ، بازده های آینده آن را به سه تقسیم خواهید کرد ، و این واقعیت به تنهایی ممکن است برای تضمین نتایج بدبخت از آن تاریخی کافی باشد. و ارتفاعات بازار گیج کننده. همچنین داده های کافی را برای سرمایه گذاران فراهم می کند تا سعی کنند برخی از درد را کنار بگذارند. حداقل برای من این کار را می کند.

تنظیم تورم مهم است. در دهه 70 و 80 همه انتظار می رفت همه چیز را تنظیم کنیم. از این گذشته ، این دقیقاً از دست دادن ارزش واقعی دارایی شما است. من تعجب کرده ام که با افزایش تورم در ایالات متحده به 8 ٪ و 10 ٪ در اروپا ، کاهش بازار هنوز هم به طور غیرقانونی مورد بحث قرار می گیرد. به نظرم ما فقط از تمرین بودیم.

حتی خود بن برنانکه ، به طور مشابه از بین رفت ، در بالای حباب یک و تنها مسکن ایالات متحده-یک رویداد خیره کننده 3 سیگما ، 1 در 100 سال ، بر اساس قیمت به درآمد خانواده-گفت: "بازار مسکن ایالات متحده هرگز کاهش نیافته است ، "به معنای این که هرگز اینگونه نبود. چگونه او و گروه او از اقتصاددانان می توانند از دست دادن عجیب و غریب از یک رویداد 3 سیگما یکی از اسرار عالی حرفه من بماند و برخی از ویژگی های بسیار عجیب و غریب را در مورد سبک فدرال رزرو ارائه می دهد ، که برای آنها ، در تجربه من ، تمام رویدادهای مهم"غیر منتظره" هستند.

1973: 11 ماه. 2000: 19 ماه. 2007: 15 ماه

موسساتی مانند OECD ، صندوق بین المللی پول و بانک جهانی

این در حال شمارش حباب های سهام ژاپنی و املاک و مستغلات است که در سال 1989 به عنوان دو حباب جداگانه به اوج خود رسیدند - آنها تنها مورد در تاریخ سهام کامل سهام و حباب های املاک و مستغلات همزمان هستند.

سلب مسئولیت: نظرات بیان شده نظرات جرمی گرانتام در دوره منتهی به 24 ژانویه 2023 است و بر اساس بازار و سایر شرایط در هر زمان قابل تغییر است. این یک پیشنهاد یا درخواست برای خرید یا فروش هرگونه امنیت نیست و نباید به این ترتیب تفسیر شود. اشاراتی به اوراق بهادار خاص و صادرکنندگان فقط برای اهداف مصور است و در نظر گرفته نشده است و نباید به عنوان توصیه هایی برای خرید یا فروش چنین اوراق بهادار تفسیر شود.

کپی رایت © 2023 توسط GMO LLC. کلیه حقوق محفوظ است.

تنظیم تورم مهم است. در دهه 70 و 80 همه انتظار می رفت همه چیز را تنظیم کنیم. از این گذشته ، این دقیقاً از دست دادن ارزش واقعی دارایی شما است. من تعجب کرده ام که با افزایش تورم در ایالات متحده به 8 ٪ و 10 ٪ در اروپا ، کاهش بازار هنوز هم به طور غیرقانونی مورد بحث قرار می گیرد. به نظرم ما فقط از تمرین بودیم.

حتی خود بن برنانکه ، به طور مشابه از بین رفت ، در بالای حباب یک و تنها مسکن ایالات متحده-یک رویداد خیره کننده 3 سیگما ، 1 در 100 سال ، بر اساس قیمت به درآمد خانواده-گفت: "بازار مسکن ایالات متحده هرگز کاهش نیافته است ، "به معنای این که هرگز اینگونه نبود. چگونه او و گروه او از اقتصاددانان می توانند از دست دادن عجیب و غریب از یک رویداد 3 سیگما یکی از اسرار عالی حرفه من بماند و برخی از ویژگی های بسیار عجیب و غریب را در مورد سبک فدرال رزرو ارائه می دهد ، که برای آنها ، در تجربه من ، تمام رویدادهای مهم"غیر منتظره" هستند.

1973: 11 ماه. 2000: 19 ماه. 2007: 15 ماه