Osborne Partners Capital Management, LLC

آیا فدرال رزرو در نوسانات اخیر بازار مقصر است؟

توسط جاستین مک نیکولز، CFA

چرا با وجود اینکه فدرال رزرو وضعیت نرخ بهره آنها را تلگراف کرده است، بازارها اینقدر بی ثبات هستند؟

تحت رهبری رئیس جروم پاول، هیئت مدیره فدرال رزرو امروزی قرار بود با هیئت مدیره های گذشته متفاوت باشد. اگرچه مأموریت دوگانه فدرال رزرو همچنان حداکثر اشتغال پایدار و قیمت های پایدار است، هدف این هیئت این بود که در مورد تفکر و تغییرات احتمالی نرخ بهره صندوق های فدرال رزرو شفاف تر باشد. فدرال رزرو امیدوار بود هنگامی که سیاست نرخ بهره را از کاهش (کاهش) به تشدید (افزایش) نرخ های بهره کوتاه مدت تغییر داد، شفافیت بهبود یافته باعث کاهش نوسانات بازار شود و بالعکس. اما چرا با شفاف تر بودن فدرال رزرو، بازارها تا این حد بی ثبات بوده اند؟یک دوره پانزده ساله شوک های عمده بازار عمدتاً مقصر است.

کشش پانزده ساله با بحران مالی جهانی 2007-2009 آغاز شد. در واکنش به حباب بی سابقه اعتبار و قیمت دارایی ها، فدرال رزرو مجبور شد تا نرخ های بهره کوتاه مدت را از بیش از 5% در سال 2007 به 0% تا پایان سال 2008 کاهش دهد. اگرچه نرخ های بهره پایین در ابتدا به اقتصاد کمک کرد تا جایگاه خود را دوباره به دست آورد. با رشد، چندین شوک بعدی، نرخ بهره را مجبور به ماندن در سطوح بی سابقه کرد، حتی اگر فدرال رزرو خواهان نرخ های بالاتر و نرمال تر بود. همانطور که در نمودار زیر نشان داده شده است، صندوق های فدرال رزرو از بیش از 5 درصد در سال 2007 به 0 درصد در پایان سال 2008 کاهش یافت.

بحران بدهی حاکمیتی اروپا شوک بعدی بود. زمانی که اقتصاد ایالات متحده به پایین ترین سطح خود رسید و شروع به بهبود کرد، اروپا بحران بدهی را تجربه کرد که در سال 2011 به اوج خود رسید، زمانی که اسپرد نرخ بهره یا تقاضای سرمایه گذاران با بازده اضافی برای نگهداری اوراق قرضه از کشورهای با کیفیت اعتبار پایین تر مانند یونان در مقابل یک کشور با کیفیت اعتبار بالاتر مانند آلمان، گسترش یافت. به طور چشمگیری. در آن زمان، بسیاری از فعالان بازار از نکول بالقوه اتحادیه اروپا که اقتصاد جهانی را به رکود بازگرداند، بیم داشتند.

سپس در سال 2015، ترس از رکود جهانی یک بار دیگر ظاهر شد و باعث شد فدرال رزرو همچنان نرخ بهره را نزدیک به 0 درصد نگه دارد. ترس از رکود باعث کاهش شدید نفت از بیش از 110 دلار در هر بشکه به اواسط 30 دلار شد، یونان به سومین کمک مالی برای بدهی نیاز داشت و نوسانات بازار سهام چین افزایش یافت.

سرانجام ، فدرال رزرو در پایان سال 2015 ، هفت سال پس از پایین آمدن آنها به 0 ٪ و احتمالاً خیلی دیرتر از آنچه انتظار می رود فدرال رزرو داشته باشد ، شروع به افزایش نرخ کرد. علیرغم جنگ تجاری ایالات متحده/چینا و ادامه عدم اطمینان اقتصادی ، فدرال رزرو همچنان به افزایش نرخ ها ادامه داد تا اینکه در اوایل سال 2019 به اوج خود رسید. با این حال ، تا اوایل سال 2020 ، اولین بیماری جهانی جهانی در یک قرن رخ داد ، و فدرال رزرو مجبور شد تسریع در کاهشچرخه ای که در تابستان سال 2019 آغاز شده بود و بودجه فدرال رزرو را به 0 ٪ بازگرداند.

اکنون که این بیماری همه گیر شروع به عقب نشینی کرده است ، فدرال رزرو بار دیگر شروع به افزایش نرخ بهره کوتاه مدت کرده است. این تغییر سیاست به سه دلیل اصلی باعث نوسانات بازار سنبله شده است. اول ، یک دوره طولانی مدت 0 ٪ نرخ بهره کوتاه مدت و ثبت هزینه های وام کم باعث افزایش تدریجی حدس و گمان شد (فکر کنید Spacs ، سهام Meme ، Crypto ، NFTS). علاوه بر این ، سهام رشد ، که به طور کلی ارزش خود را از سود مورد انتظار در آینده به دست می آورند ، با کاهش نرخ تخفیف برای ثبت پایین ، ارزش های آنها بیشتر و بالاتر می شوند. درک بازار از تفاوت بین ارزش یک دلار امروز و یک دلار ده سال یا بیشتر ، در آینده برای ثبت پایین به ثبت رسیده است ، بنابراین باعث بهبود ارزش ها و قیمت سهام رشد - حتی کالاهای بی فایده می شود. در نمودار زیر می توانید افزایش تدریجی و مداوم در ارزیابی NASDAQ 100 ، شاخص اصلی رشد را مشاهده کنید. از اواسط سال 2011 تا اواخر سال 2020 ، P/E به جلو از 11x به 32x افزایش یافت. این در مقابل میانگین چند دهه 22 برابر است.

هنگامی که فدرال رزرو قصد خود را برای تغییر سیاست نرخ بهره 0 ٪ خود در اواخر سال 2021 نشان داد ، حباب های سوداگرانه شروع به ظهور کردند و ارزش گذاری رشد شروع به کاهش کرد. این کاهش برای سرمایه گذاران که به طور کلی در این مناطق مورد توجه قرار گرفتند وحشیانه بود. در زیر یک نمودار یک ساله نشان می دهد که بازده این گروه های سرمایه گذاری سوداگرانه را نشان می دهد ، که بسیاری از آنها هرگز درآمد و حتی درآمد نخواهند داشت. جالب است که توجه داشته باشید که بهترین مجری این گروه ها در واقع بیت کوین بود که در طی سال گذشته فقط 23 درصد کاهش یافت. IPO ، شاهدانه ، صندوق های متقابل "نوآوری" و سایر محصولات رمزنگاری در طی سال گذشته 40 ٪ یا بیشتر کاهش یافت.

دلیل دوم سنبله نوسانات به دلیل افزایش تورم بوده است. شروع همه گیر باعث کاهش تقاضا برای کاهش موقت ، عرضه کاهش یافته و همچنین کارآیی زنجیره تأمین شد. پس از بازگشت تقاضا ، موجودی ها بسیار کم بودند و امکان ایجاد عرضه آینده کالا از طریق تولید کرکره و یک زنجیره تأمین موقت شکسته مانع شد. شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) به همراه شاخص کالا ، به یک چند دهه بالا رسیده است ، همانطور که در زیر در یک نمودار یک ساله نشان داده شده است-تقریباً 50 ٪.

امروز با شروع فدرال رزرو ، نرخ بهره را به طور تهاجمی افزایش می دهد ، شرکت کنندگان در بازار نگران هستند که ممکن است در کنار تضعیف رشد اقتصادی ، تورم بالا را تحمل کنیم - در غیر این صورت به عنوان رکود شناخته می شود (شبیه به آنچه ما در دهه 1970 تجربه کردیم). از آنجا که نرخ خزانه 10 ساله ایالات متحده را می توان به عنوان فشارسنج برای سطح و جهت نرخ وام مصرف کننده برای خانه ها و اتومبیل ها مشاهده کرد ، افزایش اخیر از زیر 1. 20 ٪ به 2. 50 ٪ در طول سال گذشته (در زیر) به ترس های رکود اقتصادی می افزایدبشر

کلاس دارایی درآمد ثابت بازده منفی تقریبا 4 ٪ را برای سه ماهه اول به ثبت رساند. اگر این بازده منفی 4 ٪ برای کل سال 2022 باشد ، سال حداقل در چهار دهه برای درآمد ثابت به عنوان بدترین کاهش می یابد.

سوم ، پس از شروع جنگ روسیه و اوکراین ، سرانجام بازارها به فشار افزایش نرخ بهره ، افزایش تورم و افزایش خطر ژئوپلیتیکی تسلیم شدند. در پایین ترین سطح بازار ، میانگین سهام ایالات متحده از اوج اخیر خود 34 ٪ کاهش یافته است. شاخص نوسانات (VIX) در این مدت در چند ماه کوتاه دو برابر شد و به سطحی که در اوج ترس از همه گیر دیده می شود.

بنابراین تیم سرمایه گذاری ما چگونه در این دوره از نوسانات بزرگ فکر می کند؟کلید اصلی سرمایه گذاری استفاده از یک رویکرد و نظم و انضباط قوی ، کاهش تأثیر احساسات است و همیشه به یاد آوردن بازارها از انتظارات برای آینده قیمت گذاری می شود. به عنوان مثال ، به نظر می رسد که امروز اجماع احساس می شود سهام رشد ، درآمد ثابت و از سهام اختیاری مصرف کننده از آن جلوگیری می شود زیرا "نرخ بهره در حال افزایش است و ممکن است اقتصاد به رکود اقتصادی برسد". با این حال ، ما معتقدیم که بازارها بیشتر از این ترس ها قیمت دارند. اگرچه برخی از سهام رشد همچنان بیش از حد ارزیابی می شوند ، برخی دیگر از ارزیابی های ورزشی در نزدیکی پایین ترین سطح همه گیر خود استفاده می کنند. نمودار ارزش گذاری دو ساله زیر از شاخص نرم افزار S& P ، ارزش گذاری ارزش به درآمد را نشان می دهد که تقریباً 6 برابر را در یک نقطه از همه گیر پایین قرار داده است ، پس از اوج تابستان گذشته تقریباً 11 برابر.

علاوه بر این ، تعدادی از سهام مربوط به مصرف کننده اکنون با نسبت های پاداش به ریسک محکم و چشم اندازهای اساسی چند ساله قوی بسیار ارزان هستند. شاخص S& P Homebuilders اکنون در زیر ارزش قیمت بلند مدت به کتاب و میانگین ارزش کتاب ملموس معامله می شود ، در حالی که سیم های تقاضای متوسط متوسط دست نخورده به نظر می رسند. به طور کلی ، در حالی که بخش های دفاعی مانند برنامه های کاربردی و اصلی مصرف کننده اکنون با ارزش گذاری های زیاد رکورد بالا تجارت می کنند (نمودار P/E 20 ساله را در زیر به برنامه های کاربردی مراجعه کنید) ، مقادیر قانع کننده تری را می توان در جای دیگر ، به دور از نمای اجماع یافت.

سرانجام ، در حالی که بسیاری از شرکت کنندگان در بازار نوسانات را منفی می دانند ، ما معتقدیم که این یک فرصت است. اگر از یک رشته دقیق و آزمایش شده استفاده می کنید که به دنبال کاهش سرمایه گذاری عاطفی است و سرمایه گذاری های پاداش بالا به پرنده را به نمونه کارها اضافه می کند ، نوسانات می تواند فرصت برابر باشد. نوسانات فرصتی برای خرید سرمایه گذاری با اصول قوی با ارزیابی های تخفیف فراهم می کند. لطفاً هنگام مدیریت نمونه کارها خود ، قطعه جی اسکالن را برای افکار گسترده در مورد دیدگاه ما در مورد نوسانات مشاهده کنید.

جاستین مک نیکولز ، CFA

جاستین مدیر ارشد سرمایه گذاری برای OPCM است و بیش از 25 سال تجربه دارد. جاستین عضو تیم مدیریت سرمایه گذاری OPCM است و در سال 2000 به عنوان مدیر شرکت درآمد. جاستین عضو انجمن CFA سان فرانسیسکو و موسسه CFA است. جاستین در مدت سه سال لیسانس هنر در اقتصاد را دریافت کرد و یک کارشناسی ارشد در امور مالی از دانشگاه کالیفرنیا در ایروین. علاوه بر این ، او یک منشور CFA است.

نظرات بیان شده در اینجا به طور جدی از تاریخ مدیریت سرمایه Osboe Partners ، LLC ("OPCM") از تاریخ مطالب است و در معرض تغییر است. هیچ یک از داده های ارائه شده در اینجا توصیه ای یا درخواست برای سرمایه گذاری در هر استراتژی سرمایه گذاری خاص نیست و نباید در تصمیم گیری سرمایه گذاری به آن اعتماد کرد. هیچ تضمینی وجود ندارد که استراتژی های سرمایه گذاری ارائه شده در اینجا تحت شرایط بازار کار کنند و سرمایه گذاران باید توانایی آنها در سرمایه گذاری برای طولانی مدت را ارزیابی کنند. هر سرمایه گذار باید کلاس های دارایی را برای سرمایه گذاری بر اساس اهداف خود ، افق زمانی و تحمل ریسک انتخاب کند. اطلاعات موجود در این گزارش فقط برای اهداف اطلاعاتی است و نباید به مشاوره سرمایه گذاری تلقی شود. اگرچه اطلاعات به دست آمده و مبتنی بر منابع OPCM معتقد است که قابل اعتماد است ، ما صحت آن را تضمین نمی کنیم و اطلاعات ممکن است ناقص یا متراکم باشد. عملکرد گذشته نشانگر نتایج آینده نیست. ذاتی در هر سرمایه گذاری امکان ضرر است.