چشم انداز سهام ایالات متحده: با صبر و حوصله منتظر پایین بادوام است

سهام ایالات متحده در سال 2022 وارد بازار خرس شد اما برخلاف بازار خرس کوتاه مدت به دنبال شیوع اولیه Covid-19 در سال 2020 ، کاهش فعلی زمان بیشتری برای حل و فصل خواهد داشت. عوامل مختلفی امسال سهام را تحت فشار قرار داده اند ، که در درجه اول با تورم مداوم مرتبط است. برای خنثی کردن تورم چسبنده ، فدرال رزرو مجبور شده است نقدینگی را محکم کند - یک عامل اصلی که ما برای سنجش مسیر احتمالی دارایی های ریسک - از طریق نرخ بهره بالاتر و کاهش اندازه ترازنامه نزدیک به 9 تریلیون دلار فدرال رزرو می کنیم.

تأثیر در نظر گرفته شده در مورد اقدامات فدرال رزرو کاهش تقاضای کل و تضعیف بازار اشتغال قرمز داغ است ، بنابراین استرس زنجیره تأمین و دستمزدهای مارپیچ را کاهش می دهد. با توجه به تأثیر تأخیر در سیاست های پولی ، موفقیت در این جبهه زمان لازم خواهد بود در حالی که خطر بیش از حد سخت شدن و به طور بالقوه باعث می شود که یک "فرود سخت" مخوف شود. سال گذشته ، ما ادعا کردیم که تغییر نقدینگی از پول آسان تا تنگ باعث ایجاد یک محیط دشوار برای سهام می شود. همانطور که به سال 2023 نگاه می کنیم ، پیامدهای اقتصادی آن اقدامات به احتمال زیاد تعیین می کند که چه زمانی و در چه سطحی ، بازارها پایین بادوام را پیدا می کنند.

نمایشگاه 1: تورم دائمی تر از حد انتظار

نمایشگاه 2: کلید رشد دستمزد خنک کننده برای کاهش تورم

اولین مرحله از بازار خرس 2022 با فشرده سازی چندگانه ناشی از افزایش قابل توجه نرخ تخفیف ، که باعث کاهش ارزش جریان نقدی آینده می شود ، هدایت شد. در این مرحله ، ما تخمین می زنیم که 75 ٪ از آن فشرده سازی چندگانه در قیمت سهام منعکس شده است. 25 ٪ باقیمانده ممکن است تابعی از مدت زمانی باشد که فدرال رزرو نرخ را برای مقابله با تورم پایه بالا نگه می دارد. اجماع بازار انتظار دارد که فدرال رزرو به محض نیمه دوم سال 2023 به یک موضع تر و کمرنگ تر منتقل شود. متأسفانه ، ما معتقدیم که فرض بسیار امیدوار است و معتقدیم که بانک مرکزی به عنوان سرویس و عدم تورم دستمزد طولانی تر خواهد بودآهسته تر از آنچه سرمایه گذاران انتظار دارند اتفاق می افتد. چند برابر سهام فعلی بالاتر از سطح فرورفتگی در سه بازار خرس گذشته است و خطر آینده ای را ایجاد می کند.

دومین مرحله از این بازار خرس احتمالاً با تجدید نظر منفی به درآمدها هدایت می شود. در حالی که انتظارات درآمد شاخص S& P 500 2023 در حال کاهش است ، ما معتقدیم که تخمین ها احتمالاً حداقل 10 ٪ نزولی دارند و انتظار دارند که در طول سال فرسایش پایدار داشته باشد. فهرست مدیران خرید (PMI) ، که هم فعالیت تولید و هم خدمات را اندازه گیری می کند ، یک شاخص خوب آینده نگر برای سودهای آینده است. انتظار می رود PMI ها در حدود سه ماهه دوم تا سوم سال 2023 پایین بیایند ، که نشان می دهد درآمد شرکت ها در همان زمان به یک فرورفتگی رسیده اند.

گفته می شود ، در مورد عمق رکود اقتصادی آینده بحث های معقول وجود دارد. شرایط منحصر به فرد پیرامون Covid-19 (و همچنین پیامدهای بیشتر از جنگ روسیه و اوکراین) و تأثیر جهانی آن بر تورم ، نیروی کار ، زنجیره های تأمین و عرضه در مقابل تقاضا باعث پیش بینی چالش می شود. منحنی عملکرد ، که دارای سابقه عالی است ، از زمانی که پل ولکر از صندلی تغذیه شده بود ، این معکوس نبوده است و به وضوح در حال پیش بینی رکود اقتصادی است. با این حال ، گسترش اعتبار ، که به ویژه گسترده شده است ، هنوز در سطح رکود اقتصادی نیستند.

نمایشگاه 3: در حالی که منحنی بازده ارسال سیگنال های رکود اقتصادی ...

نمایشگاه 4:… اعتبار هنوز در سطح بحران پخش نشده است

بدیهی است ، بازار با چشم انداز مطیع تر شروع به قیمت گذاری کرده است و برخی از شرکت ها شروع به تخفیف رشد درآمد می کنند. به طور غیرقانونی ، شرکت هایی که درآمد سه ماهه دوم را از دست داده اند تقریباً به طور یکنواخت شاهد کاهش قیمت سهام شدید بودند ، در حالی که از دست دادن سه ماهه سوم منجر به واکنشی مختلط تر شد. در حالی که انتظار رکود اقتصادی در سال 2023 داریم ، ما آماده نیستیم تا از شدت آن استفاده کنیم. ما معتقدیم که یک کاهش متوسط تر احتمالاً بازار خرس را در محدوده پایین ترین پایین نگه می دارد ، در حالی که نتیجه شدیدتر باعث می شود سهام به پایین ترین ها برسد.

ما عملکرد بازار را در سال 2023 شکل می دهیم که داستان دو نیمه است. در ابتدای سال 2023 ، ما همچنان دفاعی لاغر می شویم و از شرکت هایی با ترازنامه محکم ، جریان های نقدی با دوام و سود سهام حمایت می کنیم. بسیاری از این شرکت ها در بخش های سنتی ارزش گرا زندگی می کنند. با این حال ، هنگامی که شرکت کنندگان در بازار متقاعد شدند که بازار خرس به پایان رسیده است ، رهبری بازار به سمت کلاه کوچک و سهام پرخاشگرتر و پرخاشگرتر می چرخد.

ما به عنوان مدیران فعال و جمع کننده های اساسی سهام ، ما از نوسانات بالایی در سال 2022 به عنوان فرصتی برای تمایز در حالی که بازار خرس به سمت پایین بادوام می چرخد ، پذیرایی می کنیم. زمان پایین بازار و عمق مطلق کاهش بازار ، تابعی از این است که فدرال رزرو به سرعت تورم را تحت کنترل و عمق رکود احتمالی قرار می دهد. در این میان ، ما در حال ساخت لیست های سهام برای مالکیت طولانی مدت هستیم و آماده هستیم تا از جابجایی های موقت قیمت که نوسانات و بازارهای خرس ایجاد می کنند ، استفاده کنیم.