قیمت سهام ، بتا و برنامه ریزی استراتژیک

زندگی برای مدیران شرکت ها در صورتی که مجبور به ریسک مالی نباشند بسیار آسان تر خواهد بود. به طور طبیعی ، بازده هایی که خاص هستند (و بزرگ و سریع) نسبت به بازده هایی که نامشخص هستند (و کوچک و دور) بسیار ارجح هستند. به طور طبیعی ، یک شرکت باید تجارت را انجام دهد. فقط اگر بازده مورد انتظار به اندازه کافی بزرگ باشد تا بتواند […]

• دایانا آر. هارینگتون

• دایانا آر. هارینگتون

توییت پست اشتراک گذاری حاشیه نویسی کردن صرفه جویی PDF را دریافت کنید کپی بخرید چاپ توییت پست اشتراک گذاری حاشیه نویسی کردن صرفه جویی PDF را دریافت کنید کپی بخرید چاپ

زندگی برای مدیران شرکت ها در صورتی که مجبور به ریسک مالی نباشند بسیار آسان تر خواهد بود. به طور طبیعی ، بازده هایی که خاص هستند (و بزرگ و سریع) نسبت به بازده هایی که نامشخص هستند (و کوچک و دور) بسیار ارجح هستند. به طور طبیعی ، یک شرکت باید تجارت را انجام دهد. فقط در صورتی که بازده مورد انتظار به اندازه کافی بزرگ باشد برای جبران ریسک در صورت پیگیری استراتژی نامشخص یا سرمایه گذاری.

بنابراین برای ارزیابی استراتژی های جایگزین یا سرمایه گذاری ، مدیران مالی به اطلاعات قابل اعتماد در مورد پتانسیل اقتصادی و خطرات احتمالی هر یک نیاز دارند. ارزیابی و پیش بینی بازده در سالهای اخیر بسیار پیچیده شده است. کارکنان شرکت (و مشاوران) چارچوب های مفصلی را برای شناسایی و اندازه گیری پتانسیل اقتصادی استراتژی های خاص ایجاد کرده اند. پیش بینی جریان نقدی سالانه البته کافی نیست ، زیرا ارزش یک سرمایه گذاری نیز به زمان بندی و خطر بازده مورد انتظار آن بستگی دارد.

اما چگونه خطر را اندازه گیری کنیم؟بدیهی است ، اطلاعات قابل اعتماد در مورد این عنصر مهم ، در صورت عدم وجود ، ماهیت آن پراکنده است. اما برنامه ریزان مالی شرکت ها و نظریه پردازان در زندگی دانشگاهی در سالهای اخیر گام هایی را در این راستا انجام داده اند. یکی از راه های کمیت ریسک مالی از طریق مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه است که نحوه تعیین قیمت سهام سهام را توصیف می کند ، که به نوبه خود بازده سرمایه گذاری سرمایه شرکت ها را تعیین می کند. CAPM وسیله ای برای کمیت ریسک و پیوند دادن آن با بازده مورد انتظار در سهام یک شرکت است.

در این مقاله توضیح می دهم که چگونه یک شرکت ، آلاسکا Interstate ، Inc. ، سعی در تعیین کمیت ریسک و در نظر گرفتن آن در فرآیند برنامه ریزی استراتژیک شرکت داشت. مدیریت AKI CAPM و سایر روشهای تجزیه و تحلیل ریسک را ارزیابی کرد. من تجزیه و تحلیل بازار سرمایه شرکت ، خطای پیش بینی آن و روش های قضاوت آن را شرح می دهم و در مورد آن روش ها اظهار نظر می کنم.

جدا از مطالب مقدماتی در ترکیب عامل زمان در تجزیه و تحلیل (در پیوست) ، من در اینجا هیچ پایه نظری ارائه نمی دهم. برای این موارد خواننده می تواند به کتابهای درسی استاندارد ، مانند کتابهای ریچارد بریلی و استوارت مایرز و توماس کوپلند و فرد وستون و به مقاله ژانویه - فوریه 1982 دیوید مولینز مراجعه کند ، "آیا مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه کار می کند؟"(ضمیمه آن مقاله قرائت های بعدی را لیست می کند).

برای مطالعه بیشتر

تجزیه و تحلیل بازده ها

جورج اس. روز تشخیص سبد محصولات (مجله بازاریابی آوریل 1977 ، ص 29).

رابرت اس. همادا تجزیه و تحلیل نمونه کارها در بازار تعادل و امور مالی شرکت (مجله مالی مارس 1969 ، ص 435).

Russel J. Fuller and Halbert S. Kerr با تخمین هزینه تقسیم سرمایه: تجزیه و تحلیل تکنیک بازی خالص (مجله دارایی دسامبر 1981 ، صص 9 ، 967).

Sidney Schoeffler ، Robert D. Buzzell ، and Donald F. Heany تأثیر برنامه ریزی استراتژیک بر عملکرد سود (HBR مارس - آوریل 1974 ، ص 137).

تحلیل احتمالی

تجزیه و تحلیل ریسک دیوید بی هرتز در سرمایه گذاری سرمایه (HBR سپتامبر - اکتبر 1979 ، ص 169).

CAPM و نظریه نمونه کارها مدرن

J. Keith Butters ، William E. Fruhan ، Jr. ، David W. Mullins ، Jr. ، and Thomas R. Piper در امور مالی (هوموود ، ایلینویز: ریچارد دی ایروین ، 1981 ، صص 163-172).

ریچارد A. بریلی و استوارت C. مایرز اصول مالی شرکت ها (نیویورک: مک گرا-هیل ، 1981).

توماس E. کوپلند و جی. فرد وستون نظریه مالی و سیاست شرکت ها (خواندن ، ماساچوست: آدیسون-وسلی ، 1979).

تئوری نمونه کارها مدرن Diana R. Harrington و مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه: راهنمای کاربر (Englewood Cliffs ، New Jersey: Prentice-Hall ، 1983).

دیوید دبلیو مولینز ، جونیور آیا مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه کار می کند؟(HBR ژانویه - فوریه 1982 ، ص 105).

تحلیل ریسک

بین ایالتی آلاسکا یک شرکت متنوع بود که سهام آن در بورس اوراق بهادار نیویورک ذکر شده بود.(در سال 1982 ، پس از عقب نشینی از تنوع ، این شرکت نام خود را به شرکت Enstar تغییر داد ، اما در این مقاله من از نام قبلی و نماد سابق Ticker - AKI - استفاده می کنم زیرا وقایع شرح داده شده هنگامی که آلاسکا بین ایالتی بود) در این کشور اتفاق افتاد. زمانی که مدیریت تحت تجزیه و تحلیل خودآزمایی قرار گرفت ، دارایی های آن شامل مشاغل غیرمجاز ، از جمله چندین سرمایه گذاری و تولید نفت و گاز در داخل و خارج از ایالات متحده ، یک ابزار عمومی و یک تولید کننده تجهیزات کشاورزی بود. برنامه ریزی استراتژیک به ویژه در یک شرکت با چنین دارایی های متنوعی دشوار است.

اولین قدم مدیران AKI مقایسه خطرات هر یک از شرکتهای تابعه با کل شرکت به منظور درک سهم واحد در خطر کلی شرکت بود. آنها از نتایج این تجزیه و تحلیل برای ارزیابی عملکرد و بعداً برای مقایسه با نتایج یک نگاه احتمالی به آینده استفاده کردند.

برای بررسی تأثیر ریسک در بازده سهامداران ، مدیریت AKI خطر شرکت را به عنوان نوسانات بازده سهامداران تعریف کرد و تخمین زد که این نوسانات با استفاده از تغییرات در قیمت سهام AKI در طول زمان نسبت به نوسانات قیمت آن چه چیزی بوده است. بازار سهام به طور کلی. البته اکثر مدیران از نظر عدم اطمینان یا غیرقابل پیش بینی بودن بازده تجارت به ریسک فکر می کنند. چرا مدیران آکی عدم اطمینان یا غیرقابل پیش بینی بازده سهام را انتخاب کردند؟زیرا هدف آنها ایجاد ارزش برای سهامداران آن بود.

CAPM رابطه ریاضی بین بازده سهام و ریسک آن را بیان می کند که به عنوان نوسانات قیمت سهام تعریف شده است. همانطور که تحلیلگران وال استریت می دانند ، خطر مالکیت سهام با نوسانات بازده سهام نسبت به یک سبد بازار گسترده اندازه گیری می شود و با اصطلاح بتا نشان داده می شود.

رابطه بین بازده و نوسانات قیمت که CAPM ایجاد می کند ، امکان استفاده از نوسانات قیمت تاریخی را به عنوان معیار غیرقابل پیش بینی تاریخی بازده فراهم می کند. اندازه گیری بتا نشانگر حساسیت یک شرکت به تغییر در عوامل سیستماتیک مانند نرخ تورم ، سیاست پولی فدرال رزرو و قیمت های جهانی نفت است. اگر قیمت سهام آن بیشتر از کل بازار در نوسان باشد ، آنگاه AKI را می توان نسبت به شرکت متوسط نسبت به تغییرات کلان اقتصادی - یا خطرناک تر - مستعد تر دانست. اگر سابقه قیمت سهام AKI ثبات بیشتری نسبت به بازار داشته باشد ، این شرکت می تواند ریسک زیر متوسط داشته باشد.

با استفاده از نزدیک به پنج سال سابقه سهام و لیست استاندارد و پور از 500 سهام به عنوان پروکسی برای بازار ، مدیران AKI محاسبه کردند که بتا این شرکت در پایان هر ماه چه بوده است. نمایشگاه I نشان می دهد که خطر سیستماتیک شرکت بالاتر از حد متوسط بود. باخت در سال 1973 ، همراه با افزایش اهرم ، بازده این شرکت را به عوامل کلان اقتصادی حساس کرده است. بازار با نوسان قیمت ها واکنش نشان داده بود ، که بتا را بالا برده بود. علاوه بر این ، به دلیل تلاقی افزایش قیمت نفت و افزایش نرخ بهره ، همه برنامه های کاربردی در این زمان خطرناک تر شدند (اگرچه تنها 20 ٪ از مشاغل AKI در ابزار عمومی خود ، شرکت گاز و خدمات آلاسکا بود).

نمایشگاه I AKI بتا آوریل 1973 - ژانویه 1978

در سال 1977 ، بتا پس از اعلام آلاسکا Interstate اعلام کرد که ویکو ، یک سرمایه گذاری بزرگ اکتشافی و توسعه گاز در اندونزی را اعلام کرد. مدیران آکی شگفت زده شدند زیرا آنها این سرمایه گذاری را خطرناک می دانستند. بعداً فهمیدند که به دلیل ویژگی های قراردادی سرمایه گذاری مشترک ، بازده در واقع بسیار ایمن خواهد بود. این بازار همچنین ممکن است اولین سرمایه گذاری بین المللی شرکت را به عنوان کاهش برخی از خطر سرمایه گذاری های داخلی خود درک کند. در گذشته نگر ، به نظر می رسید واکنش بازار منطقی است.

این تجزیه و تحلیل به مدیران AKI کمک کرد تا درک کنند که چگونه تصمیمات آنها بر خطر کلی شرکت تأثیر گذاشته است. از آنجا که نه ریسک و نه به تنهایی کل داستان را در مورد ارزش می گوید ، مدیریت در نظر گرفت که آیا خطرات متناسب با بازده تولید شده است - به ویژه جریان نقدی ، زیرا آنها نمایانگر قدرت کسب سرمایه گذاری مجدد یک شرکت هستند. در ژانویه سال 1978 ، بتا AKI حدود 1. 4 بود و سهامداران آن به طور متوسط نرخ بازده سالانه حدود 1 ٪ (سود سهام به علاوه سود سرمایه) را طی دو سال و نیم قبلی دریافت کرده بودند ، دوره ای که بتا محاسبه شده بود. در همین مدت ، "500" استاندارد و ضعیف ، با بتا 1. 0 ، البته از بازگشت تقریبا 6 ٪ برخوردار بوده است.

نمایشگاه II نتایج را نشان می دهد. میانگین بازده دو سال و نیم در قبض های خزانه داری ، 5. 3 ٪ ، بازده بدون ریسک را نشان می دهد. در حالی که گزینه های غیر از استاندارد S& P "500" ممکن است معیارهای مفیدی برای ارزیابی استراتژی ها باشد ، به راحتی می توانید ببینید که تا ژانویه 1977 AKI در سایر سرمایه گذاری هایی که سهامداران در این سطح از خطر سیستماتیک انجام داده اند ، کم کار کرده است.

نمایشگاه II قیمت بازار ریسک ژوئن 1975 - دسامبر 1977

مدیران با استفاده از اطلاعات فقط در نمایشگاه دوم ، می توانستند ببینند که از اواسط سال 1975 تا ژانویه 1978 بازده پایین ناشی از کاهش اقتصادی عمومی نبود ، زیرا AKI بسیار پایین تر از خط قیمت بازار بود.

هیچ فاکتور ریز اقتصادی (غیر سیستماتیک) در حال کار نبود تا باعث عملکرد ضعیف شود. البته در یک شرکت متنوع ، علل عملکرد خوب یا ضعیف معمولاً در سطح واحد تجاری یافت می شود. بنابراین مرحله بعدی برای مدیریت بین ایالتی آلاسکا ، تجزیه و تحلیل ریسک و سابقه هر شرکت فرعی بود.

عملکرد شرکتهای تابعه

از آنجا که آنها به طور عمومی معامله نمی شدند ، این واحدها هیچ قیمتی در بورس سهام نداشتند. با این حال ، اگر تحلیلگران AKI فرض کنند که ریسک سیستماتیک هر شرکت تابعه بسیار شبیه به شرکتهای مستقل و معامله شده عمومی در همان صنعت است ، می توان Betas آنها را تقریب داد. AKI هر یک از هشت واحد را با چنین شرکت هایی در صنعت خود مقایسه کرد. من تجزیه و تحلیل تنها دو بزرگترین: گاز و خدمات آلاسکا و لاک وود ، تولید کننده تجهیزات کشاورزی را که محصول اصلی آن تجهیزات آبیاری در مرکز است ، شرح خواهم داد.

اول ، تحلیلگران از ژانویه 1977 برای شرکتهای مقایسه و - با توجه به میزان اهرم ، نرخ مالیات و بتاس در بورس - آنها را تعیین کردند و آنها را برای تأثیرات سطوح مختلف اهرم مالی تنظیم کردند. کارکنان میانگین این بتاها را به نوبه خود تنظیم کردند تا برآورد مدیریت AKI از اهرم ضمنی برای هر شرکت تابعه را منعکس کنند. نتایج این تجزیه و تحلیل به نمایندگی از لاکود در نمایشگاه III ظاهر می شود. تخمین زده شده بتا لاک وود 1. 7 بود.

نمایشگاه III تجزیه و تحلیل بتا جانشین برای Lockwood

این روش برای سایر بخش ها یکسان بود. بتا برای گاز آلاسکا میانگین بتای مورد استفاده (با فرض نسبت بدهی برابر 1) از شرکتهای پروکسی در صنایع توزیع گاز و انتقال گاز بود.

برای آزمایش صحت این برآوردها ، کارکنان AKI میانگین وزنی بتای مورد نظر را با AKI Beta مشتق از بازار ژانویه 1977 مقایسه کردند. کارکنان بتا هر شرکت تابعه را با نسبت سرمایه شرکتی که شرکت تابعه شاغل دارد ، وزن می کردند و میانگین وزنی (نشان داده شده در نمایشگاه IV) را کمی پایین تر از بتا AKI می دانند.

نمایشگاه تجزیه و تحلیل بتا برای شرکتهای تابعه

توجه داشته باشید که توافق نامه ویکو هنوز اعلام نشده است. عدم اطمینان در مورد استراتژی سرمایه گذاری AKI می تواند بتا را افزایش دهد. تجزیه و تحلیل بتا پروکسی مشابه در اواخر سال 1977 بتا را کمی بیش از 1. 2 ، نزدیک به بتا بازار در آن زمان به همراه داشت. اخبار مربوط به سرمایه گذاری گازهای دریایی آینده به کاهش خطر بازار AKI کمک کرده است.

مدیریت AKI از این تجزیه و تحلیل ریسک به عنوان معیار عملکرد استفاده کرد. نمایشگاه پنجم تخمین عملکرد فرعی را با بازده سرمایه مورد استفاده به عنوان پروکسی برای بازگشت طولانی مدت به سرمایه گذار نشان می دهد. گاز آلاسکا ، شرکت تابعه کم خطر ، از لاک وود و شرکت مادر نیز بهتر عمل کرد. آیا وقت آن رسیده است که جایزه مدیرعامل گاز آلاسکا را افزایش دهیم و لاک وود را واگذار کنیم؟

نمایشگاه V عملکرد AKI و شرکتهای تابعه ژوئن 1975 - دسامبر 1977

نمایشگاه ششم خطرات و بازده (بازده کتاب کل سرمایه) را برای شرکتهای "پروکسی بتا" در صنایع توزیع گاز و تجهیزات مزرعه نشان می دهد. در حالی که از AKI بهتر عمل می کرد ، گاز آلاسکا و همچنین همسالان خود کرایه نکرد. با این حال ، تجارت تجهیزات کشاورزی در رکود بود ، عمدتاً به این دلیل که بسیاری از مناطق با رطوبت کم بارندگی به طور غیرمعمول فراوانی دریافت کرده بودند. لاک وود ، که مدیریت آکی در مورد خطرناک ترین عضو صنعت قضاوت کرده بود ، با این وجود از سه رقیب پیشی گرفته بود.

نمایشگاه VI عملکرد شرکت تابعه در مقابل صنعت ژوئن 1975 - دسامبر 1977

کارمندان AKI همچنین بودجه هر مدیر شرکت تابعه را با نتایج مقایسه کردند. سران هر دو گاز آلاسکا و لاک وود نتایج خود را به خوبی پیش بینی کرده بودند. بودجه لاک وود حتی عملکرد ضعیف شرکت تابعه را پیش بینی می کرد. مدیریت AKI فهمید که سوال اصلی در تعیین آینده لاک وود این نیست که چقدر خوب انجام داده است (خوب در برابر رقابت) بلکه چه چشم انداز صنعت بود. اگر آنها معتقد بودند که چشم انداز آن بسیار ناخوشایند است ، بدیهی است که مدیران AKI می خواهند به سؤالات زیر پاسخ دهند:

• برای افزایش بازده یا کاهش خطر ، چه اقداماتی می توانیم انجام دهیم؟

• اگر برای کاهش ریسک یا افزایش بازده کار کمی انجام شود ، آیا تجارت برای AKI آنقدر مهم است که بتوانیم ضررهای مداوم را تحمل کنیم؟

• اگر جواب مثبت است ، چه چیزی می توانیم به سرمایه گذاران خود پیشنهاد دهیم که بازده ناکافی لاک وود را جبران کنند؟اگر لاک وود از نظر استراتژیک برای AKI مهم نیست ، آیا می توانیم آن را با شرایطی که باعث کاهش خطر یا افزایش بازده شرکت می شود ، منحرف کنیم؟آیا آکی قادر به سرمایه گذاری مجدد درآمد برای ایجاد ارزش خواهد بود؟

برای پاسخ به این سؤالات ، بدیهی است که مدیران AKI باید بیشتر از این که به عملکرد گذشته شرکت نگاه کنند ، انجام دهند.

پیش بینی های خطر

برای پیش بینی بازده هر شرکت تابعه ، گروه مدیریت عالی 14 ماهه آلاسکا Interstate ، محیط بازار ، موقعیت رقابتی و منابع موجود هر مشاغل را مورد تجزیه و تحلیل قرار داد. خلاصه ای در نمایشگاه VII ظاهر می شود. این گروه قضاوت كردند كه آلاسكا گاز با توجه به تسهیلات و منابع خود در موقعیتی برتر قرار دارد ، اما به دلیل كاهش نرخ رشد بازار لنگرگاه خود ، در موقعیت وخیم تر نیز قرار دارد. علاوه بر این ، گاز آلاسکا موضع محکم نسبت به تنظیم کننده خود ، کمیسیون خدمات عمومی آلاسکا را اتخاذ کرده بود. از آنجا که این کمیسیون نرخ هایی را که شرکت می تواند شارژ کند تعیین کرده است ، پیش بینی بازده آینده آن دشوار بود.

نمایشگاه VII ملاحظات اصلی استراتژی برای دو شرکت تابعه آلاسکا Interstate ، Inc.

لاک وود محصولاتی با موقعیت های رقابتی قوی داشت ، اما در بازارهای بالغ و رو به زوال بودند. مدیریت انتظار می رود قیمت پایین محصولات زراعی ادامه یابد و قیمت های پایین منجر به کاهش خریدهای جدید و جایگزین تجهیزات مزرعه شود. علاوه بر این ، نوآوری تکنولوژیکی در حال تغییر تجارت تجهیزات آبیاری بود و موانع ورود اندک بود.

کارکنان AKI این تجزیه و تحلیل را به برآورد ریسک آینده و بازگشت برای هر شرکت تابعه تبدیل کردند. تحلیلگران جریان نقدی را تصور می کردند و با استفاده از رویکرد جریان نقدی با تخفیف ، آنها را به بازده تخمین زده شده تبدیل می کردند. تاکنون ، یک تحلیل نسبتاً سنتی.

سپس مدیریت آکی به مسئله خطر مورد انتظار رسیدگی کرد. مأمورین برتر شرکتی نه تنها تاریخچه هر شرکت تابعه بلکه عوامل سیستماتیک و غیر سیستماتیک را نیز در نظر گرفته اند که می توانند بر بازده تأثیر بگذارند ، از جمله کیفیت مدیریت ، بازاریابی دارایی ها ، سلامت صنعت ، موقعیت شرکت تابعه در صنعت خود و اقتصادی و اقتصادی و اقتصادیمحیط های سیاسی پیش بینی شده است. هر یک از 14 افسر حساسیت هر یک از شرکتهای تابعه را نسبت به هر عامل و همچنین اهمیت هر عامل تخمین می زد و سپس ریسک شرکت تابعه را در مقیاس 1 تا 10 ارزیابی می کردو آن را با بازگشت مورد انتظار واحد ترکیب کرد.

نمایشگاه VIII نتیجه تجزیه و تحلیل آنها را در دسامبر 1977 نشان می دهد. هر دایره نمایانگر یک شرکت تابعه است و اندازه دایره نسبت سرمایه شرکتهای شاغل است. به طور غیر منتظره ، مدیران بین ایالتی آلاسکا تصمیم گرفتند که گاز آلاسکا خطرناک تر خواهد بود (2. 7 در مقیاس) و لاک وود خطرناک تر (7. 0) از میانگین (5. 0). ریسک AKI (5. 9) مجموع ریسک برای هر شرکت تابعه بود که از نظر نسبت آن از سرمایه شرکت ها وزن داشت.

نمایشگاه VIII ریسک تجاری و بازگشت برای گاز آلاسکا و لاک وود آوریل 1977 در مقایسه با دسامبر 1977

این نمایشگاه همچنین تفاوت بین اولین ارزیابی این مدیران را در آوریل 1977 و آنچه که در دسامبر 1977 انجام داد ، نشان می دهد. فلش ها حرکت را از پیش بینی آوریل به دایره ای نشان می دهند که نشان دهنده پیش بینی دسامبر است. مدیریت معتقد بود که خطر لاک وود افزایش یافته است زیرا بازده پیش بینی شده از تجارت تجهیزات آبیاری کاهش یافته است.

در حالی که بسیار ذهنی تر به عنوان معیار خطر آینده نسبت به یک رویکرد مکانیکی مانند بتاس پروکسی صنعت است ، این رویکرد شامل بهترین قضاوت از دانشمند ترین افراد بود. فرایند به دست آوردن اطلاعات به روشی منظم ، این مدیران را وادار کرد تا ارزیابی های خود را با احتیاط انجام دهند.

پیش بینی مدیران چه بود؟نمایشگاه IX تغییرات پیش بینی شده در ریسک و بازده را تا سال 1982 نشان می دهد. محافل مواردی هستند که در ارزیابی دسامبر 1977 انجام شده اند ، و فلش ها به موقعیت مورد انتظار در سال 1982 اشاره می کنند. در حالی که قصد دارد سرمایه گذاری کمی جدید در لاک وود یا گاز آلاسکا ، افسران AKI داشته باشد. انتظار می رود بازده بهتر از لاک وود هنگامی که تقاضای فرسایش شده برای تجهیزات آبیاری خود را احساس کرد. آنها به دلیل رشد آهسته صنعت و فشار نظارتی بر قیمت ها ، بازده کمی کاهش یافته از گاز آلاسکا را پیش بینی کردند. در کل ، مدیران انتظار داشتند که کل نمونه کارها AKI با افزایش اندکی در معرض خطر سودآورتر شود. این افزایش خطر از گاز لاک وود یا گاز آلاسکا نیست بلکه از سرمایه گذاری جدید گاز دریایی است. البته در کوتاه مدت کاملاً برعکس بود.

نمایشگاه IX خطر کسب و کار و بازگشت برای گاز و لاک وود در دسامبر 1977 در مقایسه با پیش بینی برای دسامبر 1982

اختلاف بین عملکرد واقعی و پیش بینی شده ممکن است نشان دهنده مشکلی در رویه AKI باشد: تمایل مدیران برای عملکرد برتر ممکن است بر قضاوت آنها تأثیر بگذارد. با این وجود ، قضاوت های صریح در مورد ریسک و بازگشت ، به فرضیات پشت سر آنها توجه می کند و بیش از حد بیش از حد را مهار می کند.

در حالی که در تجزیه و تحلیل اولیه AKI گنجانده نشده است ، دو اصلاح در کاهش اثرات تعصبات فردی مفید خواهد بود. اول ، نقاط مرجع مانند S& P "500" یا میانگین صنعت می توانست به مقیاس ریسک 1-10 اضافه شود ، از این طریق به یک مدیر اجازه می دهد تا ارزیابی های ریسک را نسبت به یک هدف انجام دهد نه یک استاندارد داخلی انتخاب شده. دوم ، استفاده از تجزیه و تحلیل احتمالی می تواند به نشان دادن بزرگی خطر سیستماتیک و غیر سیستماتیک کمک کند. این تغییرات مهم هستند ؛اولین تضمین می کند که داده ها از مدیر به مدیر قابل مقایسه باشند و دوم منابع ریسکی را که مدیران را ملزم به دنبال کردن استراتژی های مختلف می کند ، تعریف می کند.

آکی تصمیم می گیرد

سیستم AKI برای تجزیه و تحلیل ریسک به گروه مدیریت ارشد کمک کرد تا ماهیت خطرات مؤثر بر شرکت و شرکتهای تابعه آن را تحقق بخشد. شواهد حاکی از آن است که گاز آلاسکا به ویژه نسبت به رویدادهای کلان اقتصادی حساس نیست و بعید است که در معرض خطر زیادی از صنعت یا منابع خاص شرکت باشد. به نظر می رسد لاک وود کاملاً متفاوت است. با بتا 1. 71 ، نسبت به تغییرات کلان اقتصادی و عوامل بیشمار مؤثر بر فناوری اطلاعات و صنعت آن حساس بود. بنابراین لاک وود یک سرمایه گذاری خطرناک بود. فرصت های عالی و همچنین خطرات مربوط به چنین مشاغل است.

با تنوع می توان خطر غیر سیستماتیک را کاهش داد. اگر برنده خاصی دارید ، کاهش چنین ریسکی باعث افزایش ارزش می شود. بسیاری از شرکت ها تصمیم می گیرند که "چیزهای مطمئن" برای آسایش متنوع هستند تا خطر را کاهش دهند.

مدیران بین ایالتی آلاسکا به جای متنوع سازی برای گسترش خطر ، تصمیم به فروش لاک وود گرفتند. اجتناب از ریسک یک انگیزه بود ، اما آنها همچنین نتیجه گرفتند که تجارت و بازده از آن برای تعادل خطر و توجیه ادامه مالکیت بسیار کوچک است. درآمد حاصل از این فروش می تواند در مشاغل نفت و گاز سرمایه گذاری شود - مشاغل آنها معتقدند ارزش سهامداران AKI را ایجاد می کند. خطرات موجود در آن صنعت ، در حالی که زیاد بود ، قابل تحمل و به اندازه کافی با بازده برتر گروه مدیریت مورد انتظار بود.

در سالهای پس از تأسیس AKI این تحلیل ، این شرکت تقریباً تمام مشاغل غیرنظامی و نونگاس خود را در حالی که گاز آلاسکا را نگه داشته است ، فروخته است. این درآمد حاصل از فروش شرکت های تابعه را عمدتا در مشاغل نفت و گاز سرمایه گذاری کرده است. مدیران آنچه در حال حاضر شرکت Enstar است خوشحال هستند که لاک وود را واگذار کرده اند ، شغلی که در چند سال گذشته به شدت از کاهش فروش تجهیزات مزرعه رنج می برد.

مدیریت AKI در ایجاد سیستمی برای ترکیب تجزیه و تحلیل ریسک ، بر اساس مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ، در برنامه ریزی خود ، مسیری طولانی را طی کرد. این شرکت چندین بار این روند را تکرار کرد. این تمرینات به تیم مدیریت ارشد کمک کرد تا در مورد منابع خطر ، بزرگی آنها و تمایل مدیران برای تحمل آن واضح تر شود. به تدریج ، همانطور که Enstar دارایی های خود را در مشاغل نفت و گاز متمرکز کرد ، تمرینات تجزیه و تحلیل خطر کمتر رسمی شد.

دیوید راس ، خزانه دار Enstar (و خزانه دار سابق آلاسکا بین ایالتی) ، اخیراً در مورد تحلیلی که من توضیح داده ام تأکید کرده است: "این به ما این امکان را داد که از یک دیدگاه مشترک به جهان نگاه کنیم و در نتیجه درک ، رسیدگی و نتیجه گیریریسک را بهتر مدیریت کنید. این مجموعه راه های مشترکی برای بررسی ریسک به ما داد و مکمل قضاوت مدیریت را فراهم کرد. اکنون می دانیم که ما مایل به ریسک کردن هستیم و ما در جستجوی راه هایی هستیم که دیگران را برای پذیرش برخی از این خطرات بدون نیاز به کنار گذاشتن همه بازده ها در نظر بگیریم. "

پیوست: زمان و خطر

برای جبران خسارت ذاتی در مالکیت سهام ، سرمایه گذاران برای استفاده از وجوه خود قیمتی را استخراج می کنند. به این قیمت نرخ بدون ریسک یا ارزش زمان پول گفته می شود. سرمایه گذار این هزینه را در تعیین ارزش سرمایه گذاری با تخفیف جریان نقدی پیش بینی شده با این نرخ بدون ریسک شامل می کند. هرچه دور می شوند ، جریان نقدی کمتر و با ارزش تر می شود.

برای جبران ریسک در ارزیابی هر استراتژی یا سرمایه گذاری ، مدیران شرکت ها معمولاً حق بیمه ای را به نرخ بدون ریسک اضافه می کنند و جریان نقدی را از این سرمایه گذاری با این نرخ بالاتر جدید تخفیف می دهند. این حق بیمه ممکن است از برآورد هزینه سرمایه شرکت حاصل شود - شماره ای که تخمین آن دشوار است. برنامه ریزان مالی از هزینه سرمایه به عنوان پایه ای برای استخراج مجازات برای ریسک استفاده می کنند ، زیرا این بازده است که طلبکاران و سهامداران شرکت را برای هر دو زمان استفاده از وجوه خود و خطر ضرر و زیان آنها جبران می کند (در صورتیشرکت درآمد کمتر از نرخ مورد نیاز دارد ، قیمت سهام کاهش می یابد).

نمودار همراه این تجزیه و تحلیل ارزش را نشان می دهد. بازده و ریسک مورد انتظار در محورها نشان داده می شود. خط مورب (به نام خط بازار) بازده منصفانه یا قیمت بازار ریسک را نشان می دهد. در بودجه بندی سرمایه ، سرمایه گذاری ها و استراتژی هایی که بازده آنها در این خط سقوط می کند ، مواردی است که ارزش های خالص آن صفر است یا نرخ بازده داخلی آن برابر با نرخ بازده مورد نیاز است. این پروژه فقط درصورتی که ارزش فعلی خالص مثبت باشد یا ROI بیش از نرخ مورد نیاز باشد ، ارزش سهامداران را ایجاد می کند.

رویکرد با تخفیف جریان نقدی (DCF) روشی غیرمستقیم برای ترکیب ریسک در تجزیه و تحلیل ارزش است. استراتژی یا سرمایه گذاری جدید تا زمانی که همان سطح ریسک خود را داشته باشد ، کافی خواهد بود. این مشکل زمانی پیش می آید که استراتژی مستلزم درجه متفاوتی از خطر یا کاهش خطر باشد. سپس مدیر مالی باید تصمیم بگیرد که این سرمایه گذاری جدید بر ریسک شرکت تأثیر خواهد گذاشت و برای جبران سرمایه گذاران از این ریسک چه میزان بازده لازم خواهد بود - در اصل ، هزینه سرمایه برای این سرمایه گذاری چقدر خواهد بود. اندازه گیری خطر هر سرمایه گذاری یا استراتژی گامی است که هم لازم و هم بسیار دشوار است.

البته مدیران معمولاً خطر را نادیده نمی گیرند. بیشتر وقت و تلاش زیادی را صرف تلاش برای شناسایی عواملی می کنند که بر یک سرمایه گذاری بزرگ تأثیر می گذارد. با این حال ، برای ترکیب تفاوت در ریسک در ارزیابی ها ، بسیاری از مدیران به طور خودسرانه نرخ تخفیف را بدون ارزیابی مستقیم ریسک افزایش می دهند.

آنچه به طور غیرمستقیم انجام می شود می تواند مستقیماً بهتر انجام شود. چارچوب هایی که به طور سیستماتیک ریسک ارزیابی می کنند در دسترس هستند ، چارچوب هایی که به مدیر امکان می دهد منابع ریسک را ارزیابی و اندازه گیری کند ، تأثیر هر استراتژی یا سرمایه گذاری بر ریسک شرکت و ارزیابی کفایت بازده مورد انتظار را تعیین کند. یکی از این چارچوب ها مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه است.

CAPM تمایز بین ریسک سیستماتیک (اقتصادی و سایر عواملی که بازده همه سرمایه گذاری ها را تغییر می دهد) و ریسک غیر سیستماتیک (آن بخشی از ریسک کل که برای یک شرکت عجیب و غریب است و از این رو می تواند متنوع باشد) دارد. این مدل برای تعیین تأثیر هر نوع ریسک بر بازده سهامدار مورد نیاز است.