پاکسازی OTC: راهنمای گام به گام

در میان بسیاری از تعمیرات اساسی نظارتی که در سالهای اخیر به بازارهای مالی معرفی شده است ، ممکن است افراد اطراف پاکسازی بیشترین سؤال را برای شرکت کنندگان در بازار - و همچنین تنظیم کننده ها ایجاد کرده اند.

برای شرکت کنندگان در بازار ، کسانی که از مشتقات بدون نسخه (OTC) استفاده می کنند ، تغییرات بزرگی را مشاهده کرده اند: 23 حوزه قضایی عضو هیئت ثبات مالی (FSB) که از سال 2016 نیاز به سرمایه گذاری برای مشتقات غیر متمرکز (NCCD) دارند. به طور مشابه ، اکثر بازارها اکنون تحت الزامات حاشیه جامع برای NCCD ها قرار دارند و میزان وثیقه تخمین زده شده طی دو سال گذشته به میزان قابل توجهی افزایش یافته است.

به همین ترتیب ، از نظر نیاز به الزامات اجباری برای پاک کردن برخی از مشتقات OTC از طریق همتایان مرکزی (CCP) که قادر به ریسک اعتباری بین دو طرف در یک معامله هستند ، در بین G20 اجماع نسبی وجود دارد ، خطر ورود به ورشکستگی را جذب می کند و به سرعت حل و فصل می کندمعاملات

"CCP ها زیرساخت های جدید پس از تجارت و قبل از تسویه حساب را معرفی کردند. جیسون پو ، مدیر عامل فناوری حقوقی D2 می گوید: CCP با تبدیل شدن به یک فروشنده و خریدار برای هر فروشنده ، نقش اصلی را ایفا می کند.

در نتیجه درگیری شخص ثالث ، تنظیم کننده ها معتقدند که شفافیت و کاهش خطر به شدت افزایش می یابد-بنابراین تقویت بازارها و منطقی سازی نیازهای افزایش یافته در معاملات نامشخص.

فرآیند پاکسازی مشتقات OTC بین حوزه های قضایی متفاوت است. با این حال ، مراحل درگیر در پاکسازی CCP در تمام بازارهای G20 نسبتاً سازگار است.

قبل از اینکه یک مشتق OTC از طریق CCP پاک شود ، باید مستندات اصلی بین مشتری ، اجرای کارگزار ، پاکسازی عضو و CCP مربوطه برقرار شود. هنگامی که یک معامله باید به صورت مرکزی پاک شود ، کاربران شرکت ها قادر به دسترسی مستقیم به CCP نیستند. درعوض ، فقط اعضای پاک کننده یک CCP تعیین شده قادر به مشتق OTC به طور مستقیم با CCP هستند.

از آنجا که CCP ها آن نهادهایی را که می توانند از نظر جایگاه مالی و سهم اولیه در صندوق پیش فرض آن ، بتوانند عضو شوند ، محدود کنند ، تعداد کمی از کاربران شرکت می توانند معیارهای لازم برای عضویت در پاکسازی را برآورده کنند. به نوبه خود ، پاکسازی عضویت تا حد زیادی محدود به بانک ها و فروشندگان مبادله در موقعیتی است که می توانند قیمت های رقابتی را برای مشتق OTC ارائه دهند.

با فرض اینکه این اسناد چارچوب در دست است ، مشتری و کارگزار با اجرای یک معامله فرآیند پاکسازی را آغاز می کنند و سپس معامله ای را به CCP تعیین شده ارسال می کنند. پس از دریافت ، CCP متعاقباً قبل از اینکه کارگزار بتواند تجارت را بپذیرد ، درخواست را به یک عضو پاکسازی و اعلان به کارگزار اجرا ارسال می کند. از آنجا ، CCP موظف است دو معاملات را ثبت کند و یک معامله برگشت به عقب ایجاد کند.

هنگامی که یک مشتق OTC پاکسازی شده است ، باید حاشیه نیز به CCP ارسال شود و عضو پاکسازی برای جمع آوری حاشیه از مشتری خود لازم است.

معاملات غیر پاک به صورت دو طرفه بین خریدار و فروشنده توافق می شود. قراردادهای موجود در معاملات غیر پاک به طور معمول به شکل توافق نامه ایزو می پردازند که ریسک همتایان را هم برای خریدار و هم برای فروشنده قرار می دهد. این عدم یکنواختی باعث می شود یک محیط تجاری پیچیده تر با نیازهای وثیقه کمتری اما خطر بالاتر طرف مقابل باشد. این خطر و عدم شفافیت ذاتی پیرامون این معاملات مذاکره شده منجر به معرفی الزامات جامع حاشیه ای برای NCCD ها از طریق قوانین برجسته مانند Dodd Frank و همچنین نیازهای قابل ملاحظه ای بالاتر شده است.

از طرف تلنگر ، الزامات سرمایه در برخی از حوزه های قضایی G20 در واقع برای معاملات پاکسازی شده در مرکز کاهش می یابد.

فراتر از هزینه ، مزایای بسیاری برای این رویکرد مرکزی اجباری ، یعنی شفافیت افزایش یافته است. از آنجا که معاملات پاک شده مرکزی به شدت توسط اشخاص ثالث تحت نظارت ، تنظیم و تسهیل قرار می گیرد ، شرایط معاملاتی بسیار استاندارد است. این استاندارد نه تنها باعث ایجاد یکپارچگی سیستم بهبود یافته است ، بلکه روند را نیز ساده می کند و قرار گرفتن در معرض اعتبار بین شرکت کنندگان در تجارت را به حداقل می رساند.

اگر یک عضو پاکسازی یا پیش فرض فروشنده باشد ، معاملات مشتق OTC به صورت مرکزی پاک شده می تواند منتقل یا به یک فروشنده دیگر منتقل شود - و معاملات می توانند سریعاً به نزدیک برسند. در همین حال ، اگر مشتری به طور پیش فرض باشد ، می توان تجارت پاک شده ای را به سرعت بسته کرد تا از حاشیه اولیه مشتری و هرگونه حاشیه تنوع اضافی محافظت کند. در نتیجه ، شرکت در مبادله مشتقات OTC که از طریق CCP انجام می شود ، به طور معمول به معنای خطر کمتری برای همه طرفین است.

دولتهای فعلی

ساختار بازار جهانی مشتقات OTC در سالهای اخیر به طرز چشمگیری تکامل یافته است زیرا حوزه های قضایی مختلف همچنان به شبکه های خود از الزامات پاکسازی مرکزی ادامه می دهند - و در حالی که بازار در حال حاضر نسبتاً سالم است ، عزیمت بریتانیا از اتحادیه اروپا می تواند به شدت تجارت را مختل کند2019.

عدم اطمینان در مورد CCP ها در لندن وجود دارد و اینکه آیا آنها مجبور به جداسازی با اعضای پاکسازی اتحادیه اروپا و همچنین مجوز موسسات مالی انگلیس برای خدمات به قراردادهای مشتقات OTC نامشخص و محصولات بیمه می شوند. مطابق بامحققان lse75 ٪ از کل معاملات مشتقات نرخ بهره مبتنی بر یورو در انگلستان مستقر است.

خوشبختانه ، اوراق بهادار و مرجع بازار اروپا (ESMA) سعی کرده است برخی از این ترس ها را از بین ببرداعلام برنامه ها در پایان سال 2018برای اطمینان از شرکت کنندگان در بازار اتحادیه اروپا هنوز هم می توانند از طریق CCP های مستقر در انگلستان در ماه های پس از Brexit پاک شوند. به همین ترتیب ، CCP های انگلستان مجاز به درخواست هم ارزی "موقت و مشروط" در اتحادیه اروپا خواهند بود.

اصلاحات زیرساخت های بازار اروپا امسال (EMIR) قانون را اصلاح می کند - که به دنبال گسترش نقش نظارتی تنظیم کننده های بازار مالی اروپا و معرفی یک روش شناخت جدید دست و پا گیر برای CCP های کشور ثالث است که مایل به انجام تجارت در اتحادیه اروپا هستند - بحث برانگیز و هنوز هم ایجاد شده است. گذشت

اگرچه این سیستم شناخت چند لایه در صورت بروز Brexit بدون معامله و مطابق با دستور کار اصلاحات G20 به عنوان یک اقدام احتیاطی معرفی شد ، اما باید در نظر داشته باشید که الزامات 28 CCP های کشور سوم را که قبلاً توسط ESMA شناخته شده بود ، تحت تأثیر قرار می دهد-وتکمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) فشار قابل توجهی را ارائه داده استدر برابر این روند زیرا به طور مؤثر نظارت بر تنظیم کننده های اتحادیه اروپا بر کشورهای ثالث خواهد بود.

نتیجه این شناخت و هم ارزی ، بدون شک پیامدهای اساسی برای پاکسازی مرکزی در سطح جهان خواهد داشت ، اما هنوز توافق نامه ای حاصل نشده است.

در همین حال ، محققان دربانک تسویه حساب های بین المللی (BIS)نشان می دهد که اصلاحات اروپایی منجر به افزایش هزینه های ذاتی شده است که باعث شده است که بانک های فروشنده به بررسی محصولات و تنظیم کلاس های دارایی در پیشنهاد بپردازند. از آنجا که محصولات غیر پاک شده از نظر طبیعت شفاف تر و خطرناک تر تلقی می شوند ، تنظیم کننده ها آنها را به ویژه گران تر کرده اند و متعاقباً ترکیب محصول را در اکثر حوزه های قضایی به سمت مشتقات OTC پاکسازی شده هدایت می کنند.

به همین ترتیب ، 16 حوزه قضایی FSB قبلاً الزامات لازم را برای پاک کردن انواع محصول خاص مشتق OTC تا پاییز سال گذشته اجرا کرده بودند ، با این که پیش بینی می شود نهادهای نظارتی بیشتر در ماه های آینده از این پرونده پیروی کنند.

به عنوان مثال ، یک همکاری جدید بین مقامات پولی هنگ کنگ (HKMA) و کمیسیون اوراق بهادار و آینده (SFC) پیش بینی می شود که تا پایان سال جاری رژیم نظارتی مشتقات OTC را برای هنگ کنگ گسترش دهد - با تغییرات پیشنهادی از جمله یک مورد نیاز ،برای متمرکز کردن و استاندارد سازی تعویض نرخ بهره حسابرسی خاص. تنظیم کننده های هندی همچنین اخیراً پاکسازی مرکزی مبادلات نرخ را تصویب کرده اند ، و در کانادا ، مکزیک و سوئیس مجوزهای جدید CCP وجود داشته است - در حالی که حوزه های قضایی مانند اندونزی ، عربستان سعودی و ترکیه در حال ایجاد CCP های محلی هستند.

با توجه به در نظر گرفتن بازسازی سریع نظارتی که در سراسر بازار جهانی مشتقات OTC اتفاق می افتد ، فعالیت فوق العاده ای از نظر تجارت وجود داشته است.

ارزش ناخالص قراردادهای مشتقات برجسته در سال گذشته اندکی به 10 دلار کاهش یافته است ، که نشان دهنده پایین ترین سطح آن از سال 2007 است. این رقم را در برابر ارزش ناخالص بازار 35T پیش از بحران قرار دهید ، و عادلانه است که بگوییم ارزش بازار فقط کاهش یافته استبه طرز چشمگیری به عنوان تغییرات ساختاری مداوم که برای تغییر شکل بخش اجرا می شود. تمایل فزاینده بین المللی برای فشرده سازی تجارت اضافی برای از بین بردن مواضع اقتصادی از نظر اقتصادی نیز به شدت بر تجارت تأثیر گذاشته است. به همین ترتیب ، روند جدیدی در بین بانکها برای ثبت حاشیه تغییرات در مشتقات OTC به عنوان پرداخت تسویه حساب به جای نقل وانت وثیقه ، عکس های کلی بازار را تغییر داده است.

گفته می شود ، مخارج اعتباری ناخالص مسئول تنظیم ارزشهای ناخالص بازار برای توافق نامه های تفریحی دو جانبه قابل اجرا در سالهای اخیر پایدار مانده است - در حالی که میزان مفهومی قراردادها برای بیش از سه سال در سال 2018 به بالاترین سطح خود افزایش یافته است و به 595T $ افزایش یافته است. بشر

پوگ از فناوری حقوقی D2 می گوید: "از این ارزش مفهومی ، نسبت مشتقات برجسته OTC که فروشندگان از طریق CCP پاک می شوند ، در حدود 76 ٪ برای نرخ بهره و 54 ٪ برای مبادلات پیش فرض اعتباری ثابت نگه داشته اند."

"ما پیش بینی رشد در FX و پاکسازی سهام و همچنین تمرکز زیادی بر اصلاحات در حاشیه برای مشتقات غیر پاک شده است."

به نظر می رسد این خوش بینی نسبتاً گسترده است ، و بازار مشتقات OTC به سرعت به نفع یک جریان فرآیند پاکسازی استاندارد که توسط CCP ها تسهیل می شود ، همگرا می شوند. در بیشتر موارد ، پاکسازی مرکزی یک روش ایمن تر و ساده تر برای پردازش معاملات مشتقات OTC است - ایجاد فرصت های بهتر و بازارهای پایدار در سراسر G20 و بعد از آن.

با این حال ، با ادامه واگرایی نظارتی و تهدید شدید تحولات سیاسی ، بازار احتمالاً همچنان در طول سال 2019 و بعد از آن با عدم اطمینان و موانع روبرو خواهد شد.